Юнисервис Капитал

КОНТРОЛ лизинг-001P-02:
◽️ Объём выпуска: 1 000 млн руб. на 5 лет
◽️ Ориентир по купону: до 18,5%
◽️ Ориентир YTM: не выше 20,15%
◽️ Без оферт, амортизация с 13 по 60 к.п.
◽️ Рейтинг BB+

Компания в 2023 году нарастила на 60% свой лизинговый портфель, его объём составил 68,28 млрд руб. против 42,59 млрд руб. годом ранее. Как итог, эмитент поднялся в рэнкинге лизинговых компаний на несколько позиций вверх и занимает сейчас 15-е место. Высокие позиции отметило и рейтинговое агентство в пресс-релизе.

Есть еще несколько моментов, на которые акцентировал внимание «Эксперт РА»: низкие капитальные позиции компании (коэффициент автономии был на уровне 4,9%), высокий уровень рентабельности (ROA = 1,9%), удовлетворительная дифференцированность лизингового портфеля, низкий уровень проблемной задолженности (0,7%), высокая долговая нагрузка, низкий уровень процентных расходов.

Однако предлагаем обратить внимание и на другие аспекты (на момент написания материала на ЦРКИ отсутствует актуальная отчетность, потому в обзоре используются данные сайта ГИР БО):

◽️ Долг увеличился на 45% по итогам 2023 года, а в абсолютном выражении прирост составил 12,05 млрд руб., что в два раза меньше прироста лизингового портфелю (+25,69 млрд руб.).
◽️ Краткосрочные займы составляют треть всех заимствований (12,2 млрд руб. из 38,9 млрд руб.). Целевое использование нового облигационного займа пока не раскрыто, но вероятно, часть пойдет на рефинансирование.
◽️ EBITDA по итогам 2023 года составила 5,33 млрд руб. (+18% к АППГ), ICR тем самым равен 1,25.
◽️ Если выручка снизилась год к году на 7%, то чистая прибыль увеличилась в 2,5 раза до 800 млн руб. Себестоимость сократилась в три раза за счет снижения величины амортизации и стоимости реализации лизингового имущества – вероятно, сработали на руку законодательные изменения по учету лизингового имущества.
◽️ В пояснениях нашло отражение позитивное для компании событие в отношении тезиса рейтингового агентства о низких капитальных позициях: в феврале 2024 года был увеличен уставный капитал за счет внесения вклада третьим лицом.

Итак, что в итоге? В итоге – крупная лизинговая компания с типичной финансовой историей для представителей этого сектора и не без нюансов. Долг эмитентом будет обслуживаться пока растут объёмы лизингового портфеля. Обращая внимание на публичную историю компании, отметим, что ее первый выпуск объёмом 1 млрд руб. был размещен за 2 дня, а сейчас он торгуется по цене 98,15% и предлагает доходность 18,56%. Вероятно, новый выпуск повторит историю по скорости размещения.

В заключение поделимся краткими тезисами по рынку российского лизинга в 2023 г.:
◽️ Рекордный рост лизинга: объём нового бизнеса составил 3,58 трлн руб., что на 81% превысил показатель 2022 года.
◽️ Количество заключенных сделок за 2023 год увеличилось на 42% до 484 тыс. руб., а сумма составила 6 830 млрд руб. против 3 209 мдрд руб. прошлого года.
◽️ Такие внушительные результаты в большей степени вызваны отложенным спросом после кризисного 2022 года, а потому 2024 год не ожидается таким прогрессивным. Тем не менее, рост нового бизнеса прогнозируется на уровне 15-20%, а помогут такому росту в основном автолизинг и строительная техника.

Не является инвестиционной рекомендацией. Материал подготовлен финансовым аналитиком «Юнисервис Капитал» Екатериной Маевской

@uniservicecapital
#ОбзорПервички

На текущей неделе о себе напомнят сразу два представителя лизинга: «МСБ-Лизинг» начнет размещение 18 апреля, «КОНТРОЛ Лизинг» 19 апреля проведет сбор заявок. Сравнивать компании не будем, но обзор на выпуски и эмитентов сделаем.

МСБ-Лизинг-003Р-03:
◽️ Объём выпуска: 400 млн руб. на 3 года
◽️ Размер купона: 18%
◽️ YTM: 19,5%
◽️ Амортизация: равномерная ежемесячная, начиная с 7-го к.п.
◽️ Рейтинг BBB-

Рейтинговое агентство в пресс-релизе отметило невысокие позиции компании по размеру лизингового портфеля наряду с высоким уровнем структурирования и оформления нестандартных лизинговых сделок. Компания на момент рейтингования обладала сильным показателем достаточности капитала, а уровень фондирования и ликвидности был оценен удовлетворительно. Но это было по итогам 2022 года. Прошел еще один финансовый год и что изменилось? Заглянем в отчетность за 2023 год и инвестиционный меморандум:

◽️ Выручка увеличилась по итогам 2023 года на 50% и составила 331 млн руб., чистая прибыль осталась практически на том же уровне – 39 млн руб. Рентабельность деятельности отсюда несколько просела и составила 11,8% против 17,3% годом ранее. Связано это с ростом процентных платежей.
◽️ Объём лизингового портфеля вырос более чем в два раза и составил по итогам 2023 года 3 593 млн руб. В рэнкинге лизинговых компаний эмитент занимает 67-е место по объёму портфеля – это на 12 ступеней выше прошлого года.
◽️ Наряду с ростом объема лизингового портфеля выросли и иные показатели операционной деятельности: средний объём продаж в месяц увеличился в 3 раза до 219,9 млн руб., средний чек по инвестициям составил 12,1 млн руб. против 6,1 млн руб. годом ранее.

Но там, где бурный рост активов, нужно помнить и про пассивную часть:

◽️ Долг увеличился в 2,5 раза и составил 1 946,6 млн руб. против 786,5 млн руб. годом ранее. В абсолютном выражении долг (+1 160 млн руб.) прирос меньшими темпами, чем лизинговый портфель (+2 007). Однако сами темпы прироста коррелируют друг с другом (>2x).

Примечание. В инвестиционном меморандуме сумма EBITDA составляет 1 189,6 млн руб., следовательно [чистый долг/EBITDA] = 1,6. Пересчитаем (по формуле из ИМ): стр. 2300 + стр. 2330 + амортизация ➡ 48,5 млн руб. + 179,5 млн руб. + 12,9 млн руб. (стр. 5640 пояснения 6) = 240,9 млн руб. Получаем иное значение. Быть может, мы не учитываем большую сумму амортизации, которая, судя по всему, должна составлять 961,6 млн руб.?

Но ведь согласно ФСБУ 25/2018 амортизация лизингового оборудования учитывается на балансе лизингополучателя. Да и в финансовой отчетности эмитента мы действительно не видим таких сумм амортизации. Вопрос пока открытый.

◽️ 37% всей долговой нагрузки – краткосрочный долг, а значит, есть некая предосторожность в отношении ликвидности. ICR при показателе EBITDA равным 240 млн руб. составляет 1,3.

Промежуточный итог такой: компания растет по основным операционным показателям. Внушительный рост лизингового портфеля не может не радовать с учетом того, что его объём прирастает большими темпами, нежели долг. Но вот к долговой нагрузке есть вопросы. В частности, смущают приличная доля краткосрочного фондирования и низкий уровень покрытия процентных платежей. Что касается параметров, то эмитент предлагает премию за риск: к сопоставимой по сроку ОФЗ спред по доходности составляет 6 п.п.

Не является инвестиционной рекомендацией. Материал подготовлен финансовым аналитиком «Юнисервис Капитал» Екатериной Маевской

@uniservicecapital
#ОбзорПервички

«Феррони»: точку безубыточности прошли еще в июле прошлого года

Компания четко следует антикризисному плану, принятому ранее, готовится к участию в главной профильной выставке года и настроена твердо отстаивать свои интересы перед страховыми компаниями и истцами.

Напомним, что вскоре после пожара, произошедшего 13 мая 2023 года в покрасочном цехе завода «Феррони» в Тольятти, эмитент разработал антикризисный финансовый план по восстановлению объемов производства готовой продукции на производственной площадке в Йошкар-Оле.

О том, как сейчас обстоят дела на предприятии, мы узнали у руководителя кредитного отдела ООО «Феррони» Сергея Степаненко. Делимся важными моментами из интервью:

◽️ Компания достигла точки безубыточности еще в июле 2023 г., опережая антикризисный план. К концу 2023 г. были достигнуты договоренности со всеми кредиторами по вопросам реструктуризации задолженностей. По предварительным результатам 1 квартала 2024 г. компания выполнила все поставленные задачи. Также эмитент рассказал о том, что по итогам 2024 г. планирует прибыль в размере 1,4 млрд руб., которая будет направлена преимущественно на погашение обязательств перед кредиторами.

◽️ 15 апреля компания выплатила инвесторам 12,5 млн руб. по графику в счет частичного досрочного погашения по выпуску № 4B02-01-00626-R-001P. Сейчас эмитент также готовится к плановому частичному досрочному погашению облигаций (амортизации) еще по одному выпуску (№ 4B02-02-00626-R) – 19 апреля в размере 10% от объема выпуска, соответственно.

◽️ Как отмечают представители «Феррони», на данный момент никто из ближайших конкурентов не нарастил свою долю за счет компании, однако возросла доля импорта из Китая. Эмитент наращивает производство, отдавая предпочтение наиболее маржинальным и востребованным товарным позициям, а в мае собирается принять участие в международной выставке строительных и отделочных материалов - MosBuild 2024.

◽️ Получена часть страховых выплат от компаний «Сбербанк Страхование», РЕСО. Остальные страховщики подтверждают, что готовы выплачивать «Феррони» страховые платежи, исходя из своих расчетов, которые планируют предоставить в течение 1-2 месяцев, ориентировочно в мае. Кроме того, компания готова отстаивать свои интересы перед страховщиками в случае, если не все расчеты по компенсациям окажутся удовлетворительными.

◽️ Эмитент также прокомментировал появление в системе новых исков от ООО «ДельтаЛизинг», с которым было подписано мировое соглашение в рамках дел №А32-15888/2023 и №А32-22071/2023: это связано с передачей исков из районных судов в Арбитражный суд Краснодарского края. Данные иски находятся в процессе отзыва, это просто формализованный процесс, занимающий определенное время. Что касается иска от ООО «САП СНГ», то «Феррони» намерены оспаривать сумму иска и ведут переговоры в этом ключе.

Подробнее о новостях и планах ООО «Феррони» можно почитать в интервью на сайте.

Выпуски эмитента и информация о них

@uniservicecapital
#Феррони

Один из наших эмитентов, ООО «Чистая Планета», попал в новостные ленты telegram-каналов и СМИ. В центре дискуссии — Вячеслав Певнев — конечный бенефициар компании, который, по информации одного из telegram-каналов, может оказаться под арестом. Публикуем комментарий представителя ООО «Чистая Планета» о ситуации:

«Вячеславу Певневу принадлежит доля в размере 48% уставного капитала, номинальной стоимостью 16 800 рублей. Права участника осуществляются им в рамках Федерального закона от 08.02.1998 N 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью».

В повседневной операционной деятельности компании сегодня, как и с момента основания «Чистой Планеты», Вячеслав Певнев участия не принимает, руководящих должностей в компании не занимает. Какой-либо информацией о его деятельности или проблемах с законом мы не располагаем. Все новости и предположения также узнаем из открытых источников. Мы продолжаем развивать бизнес и выполнять обязательства, которые у нас есть перед партнёрами, клиентами и, конечно, перед инвесторами», — прокомментировал финансовый директор ООО «Чистая Планета» Константин Макиенко.

@uniservicecapital
#ЧистаяПланета

🏓 На неделе десять эмитентов выплатят инвесторам купонный доход по 12-и облигационным выпускам на сумму 20 887 421,48 рублей. По бумагам компаний «Фабрика ФАВОРИТ», «Феррони» (эмиссии Феррони-БО-П01 и Феррони-БО-02) и «Сибстекло» запланированы частичные досрочные погашения общим объемом на 51 250 000 рублей.

✔️ ЮниМетрикс-01-об
✔️ Фабрика Фаворит-БО-П01
✔️ Феррони-БО-П01
✔️ Сибстекло-БО-П04
✔️ Круиз-БО-01
✔️ НовосибХлебопродукт-БО-П01
✔️ Сибстекло-БО-П02
✔️ ЮниСервис Капитал-02К-об
✔️ Кузина-БО-П02
✔️ ТаксовичкоФ-БО-02
✔️ Феррони-БО-02
✔️ Ультра-БО-02

Подробнее на сайте.

@uniservicecapital
#Купоны

Начинаем понедельник с дайджеста новостей, которые инвестиционное сообщество обсуждало на прошлой неделе:

◽️ Мосбиржа внедрит сервис для борьбы с «несправедливыми IPO». Новый механизм аллокации на IPO позволит формировать разные сценарии распределения акций, рассказал РБК глава фондового рынка Мосбиржи Борис Блохин.

◽️ «Киви финанс» удовлетворил заявки на выкуп бондов по оферте лишь на 1,71%. Компания допустила технический дефолт по оферте на приобретение облигаций серии 001Р-02.

◽️ ЦБ поддержал идею освобождения от НДФЛ дивидендов на ИИС. Ранее глава комитета Госдумы по финрынку Анатолий Аксаков предложил ряд мер по привлечению средств граждан на фондовый рынок.

◽️ Единственный производственный актив OR Group признан банкротом. Арбитражный суд Новосибирской области во вторник признал банкротом и ввел процедуру конкурсного производства в отношении ООО «Фабрика С-Теп» (Бердск, производственный актив OR Group), сообщается в картотеке суда.

◽️ МФК «Займер» провела IPO по нижней границе ценового диапазона (235 рублей за акцию). Средняя аллокация розничным инвесторам составила около 14%, а доля акций в свободном обращении – около 15%.

@uniservicecapital
#ОколоРынка

🔔 Реализация имущества и пополнение конкурсной массы: новости по банкротству ООО «Дядя Дёнер»

В рамках банкротства ООО «Дядя Дёнер» появились новые подробности, сообщил представитель владельцев облигаций – ООО «Юнилайн Капитал Менеджмент».

Новые торги в реализации имущества должника
Напомним, что ООО «Дядя Дёнер» признан банкротом, открыто конкурсное производство. Требования представителя владельцев облигаций – ООО «Юнилайн Капитал Менеджмент» (ООО «ЮЛКМ») – включены в реестр требований кредиторов.

Проведена оценка имущества должника и в настоящий момент активно идет его реализация. Последние торги состоялись 04.04.2024. На текущий момент реализовано 5 торговых павильонов.

Продолжается спор о привлечении к ответственности контролирующих должника лиц
На текущий момент рассматривается обособленный спор о привлечении контролирующих должника лиц (КДЛ) к субсидиарной ответственности.

Приняты обеспечительные меры в виде ареста имущества КДЛ (определения от 08.12.2023 и от 27.12.2023). Следующее заседание назначено на 14.05.2024. Целью является пополнение конкурсной массы для полного удовлетворения требований кредиторов.

Кроме того, в рамках принятых по делу обеспечительных мер возбуждено исполнительное производство в отношении субсидиарных ответчиков, предположительно (по мнению заявителя) являвшимися контролирующими лицами должника (выгодоприобретателями) ООО «Дядя Дёнер»: Лыкова Антона Александровича, общества с ограниченной ответственностью «Старт», Ениной Галины Алексеевны, Супруна Антона Евгеньевича, Супрун Людмилы Александровны, наложен арест на имущество.

Готовится заявление по оспариванию подозрительных сделок по возможному отчуждению имущества
В ходе конкурсного производства выявлены подозрительные сделки по возможному отчуждению торговых киосков. Конкурсный кредитор намерен оспорить данные сделки и вернуть имущество в конкурсную массу. В настоящий момент готовится заявление об оспаривании сделок.

☁️ «Мы внимательно следим за ходом банкротства ООО «Дядя Дёнер» и оказываем всестороннюю поддержку представителю владельцев облигаций в продвижении дел и защите прав инвесторов. По нашим прогнозам, срок конкурсного производства в отношении ООО «Дядя Дёнер» будет продлен, в силу текущих темпов реализации имущества должника и рассмотрения обособленных споров.

Тем не менее, мы видим ощутимый прогресс в ходе дела. Во-первых, высоки шансы позитивного для инвесторов результата по привлечению к субсидиарной ответственности контролирующих должника лиц. Во-вторых, появился потенциал пополнения конкурсной массы: на текущий момент в нее включены 29 объектов, из которых 5 реализованы. В перспективе это может положительно повлиять на размер выплат инвесторам», – комментирует Анастасия Хмыкина, руководитель юридического отдела департамента DCM «Юнисервис Капитал».

О предыдущих событиях подробнее пишем на сайте.

Следить за ходом дела и принятых судебных актов можно в карточке дела в системе Электронного правосудия.

@uniservicecapital
#ДядяДёнер

Предлагаем познакомиться с дебютантом на долговом рынке - ООО «Аполлакс Спэйс, чей выпуск размещается уже сегодня. Компания предоставляет услуги управления объектами коммерческой недвижимости, создавая сервисные офисы в формате готовых офисных пространств.

В декабре 2023 г. «Эксперт РА» присвоил рейтинг эмитенту на уровне BB-. Свою позицию агентство обосновало относительно высоким уровнем долговой нагрузки с учетом облигационного займа, средним уровнем ликвидности, высокими показателями рентабельности (рентабельность по EBITDA прогнозируется на уровне 25% в долгосрочной перспективе).

Если рейтинг присваивался по итогам 9 мес., то сейчас есть возможность посмотреть на итоги 2023 г.:
◽️ Сумма долга увеличилась по итогам 2023 г. в сравнении с АППГ на 10%. Сделаем отметку: в долговой нагрузке мы учитываем задолженность по платежам по финансовой аренде, которая и составляет большую часть обязательств (81% или 1 319 млн руб.)
◽️ [Чистый долг/EBITDA] - 4,2, ICR – 3,9. В пояснениях указано, что в 1 квартале 2024 года было погашено займов на 158 млн руб. Отсюда с учетом привлекаемого облигационного выпуска отношение чистого долга к EBITDA останется в рамках достаточно высокого значения и составит ~ 4,3.
◽️ В сравнении с полученным убытком в 2022 г., 2023 г. для компании оказался прибыльным – 22,2 млн руб. Выручка выросла в два раза с 255 млн руб. до 478,9 млн руб. Основная часть выручки формируется доходами от сдачи помещений в субаренду.

Эмитент предлагает следующие параметры дебютного выпуска:
◽️ Объём выпуска: 200 млн руб. на 3,5 года
◽️ Купон «лесенкой»: 21%>19%>17%
◽️ YTM – 21,2%
◽️ Предусмотрена амортизация: равномерная в последние 1,5 года

Купон «лесенкой» - уже обыденность на долговом рынке. На прошлой неделе в выпуске Cbonds Weekly News мы уже давали комментарий о популярности данного инструмента. Поэтому здесь эмитент пошел в ногу со временем на рынке облигаций. YTM на уровне 21,2%. При переводе в фикс. купон ставка составит около 19,3% (перевели без учета амортизации), что соответствует премии к сопоставимой ОФЗ на уровне 600 б.п. Без оферт. На наш взгляд, структура вполне соответствует рынку.

А вот краткие тезисы о рынке эмитента:
◽️ В 2023 г. годовой прирост по общему объему инвестиций в российскую коммерческую недвижимость составил 67,6%. Это максимальный показатель с 2016 г., когда он достигал 93%.
◽️ Спрос на офисные помещения в Москве - приобретенные в собственность и арендованные, включая продажу и аренду как готовых зданий, так и строящихся, составил в 2023 г. рекордные 1,9 млн кв. м.
◽️ Эксперты прогнозируют, что офисный рынок в 2024 г. ждет активизация спроса, который будут формировать в основном компании госсектора, сектор IT, банки и строительные компании.

Итог: компания с растущим и востребованным бизнесом на рынке. С точки зрения бизнес-модели, прослеживаются положительные факторы в виде длительности договоров, заключаемых с собственниками (около 7 лет) и субарендаторами (от 2,5 лет). За этот период компания успевает окупить вложения и получить свою прибыль по контракту.

Негативные факторы выделять не будем, но оставим на этот счет свои рассуждения: механизмов, которые обязывали бы собственников пролонгировать с эмитентом договоры аренды, скорее всего, не существует. В таком случае релевантный вопрос: когда заканчиваются эти договоры и какая у них диверсификация? Может ли собственник по истечению договора аренды заключить его напрямую с субарендатором, убрав при этом эмитента из сделки? Были ли такие прецеденты и есть ли от них механизмы защиты (например, юридические конструкции договоров)? С учетом debt/ebitda на уровне 4,3х, при выбытии одного из договоров, хватит ли запаса прочности компании для обслуживания и гашения выпуска? Сколько новых локаций сейчас в разработке?

В зависимости от ответов, значимых рисков может не быть вообще. Или наоборот.

Не является инвестиционной рекомендацией. Материал подготовлен руководителем аналитического отдела блока DCM «Юнисервис Капитал» Николаем Запрягаевым

@uniservicecapital
#ОбзорПервички