ИНВЕСТОМАТ_ Weekly о миллионах и миллиардах


Kanal geosi va tili: Rossiya, Ruscha


Risk & Return: Анализ трендов и smart investing
No bullshit. No sales.
"Будущее - это распределение вероятностей",
H. Marks
18+ - личный опыт.
Фидбэк: @investoclub, investomatik@gmail.com
Дисклеймер: @investomat_disclaimer

Связанные каналы

Kanal geosi va tili
Rossiya, Ruscha
Statistika
Postlar filtri


Возможность "золотого продолжения"?

Возвращаясь к теме - реальные процентные ставки в США упали на минимальные уровни за 30 лет. Золото растет несмотря на общее укрепление доллара США. Если ФРС не сможет успокоить рынки по поводу инфляции в ближайшие 2-3 месяца - золото вполне может повторить движение вверх до $2000. Но это, конечно, не точно.

#Inflation #AU


Золотое усреднение

На неделе пройдет конференция в Джексон Холл, ожидается заявление ФРС о том, что целевой инфляцией теперь будут не 2%, а усреднённая инфляции в 2%.

По сути, это означает, что ФРС не будет повышать ставки при инфляции выше 2,5% (ибо она была 1,5%). Похоже,что центробанк настолько боится дефляции и/или падения на финансовых рынках, что собирается держать низкие ставки до последнего.

При вероятном росте инфляционных ожиданий на фоне ослабления доллара (подробнее здесь), реальные ставки продолжат падать. Где искать доходность? Лишь увеличивая риск. Или взять паузу и риск снизить.

В этих условиях, говорят сегодня Pimco, ралли в золоте (а значит, и в его добытчиках) продолжится. Позиция в золоте может послужить страховкой в момент капитуляции ФРС по ставкам, который нельзя исключить. Длинные $ облигации при ослаблении доллара потеряют в цене.

Картинка: Hedgeye (Он все еще играет на понижение золота и трежериз)
#Inflation #RealRates #AU
@investomat


Forever tech?

Вспоминаем слова Скотта МакНили (Sсott McNealy), главы Sun Microsystems, который так описал оценку рынком своей компании в начале 2000:

“По 10Х продаж, чтобы вернуть вам вложенное в течение 10 лет (to give you a 10-year payback), мне нужно выплачивать вам 100% продаж в качестве дивидендов в течение 10 лет. Это значит, что продажи ничего не стоят, что очень сложно для компьютерной компании. Это означает нулевые расходы, что очень сложно с 39 тыс. работниками. Это означает нулевые налоги, что очень сложно...
... Вы понимаете, насколько нереальны эти предложения? Вам не нужна никакая прозрачность. Вам не нужен никакой мелкий шрифт. О чем вы думали?"


За последние 6 лет акции большого теха (FAAMG) stocks росли в среднем на 26% в год, а долгосрочный рост индекса S&P500 составляет всего 6%.

Те, кто считает, что рост Facebook, Amazon, Apple, Microsoft и Google продолжится в том же темпе и в следующие 6 лет, предполагает, что и средний (номинальный) рост S&P500 должен ускориться до 8-10%. (Иначе доля FAAMG быстро превысит 50% индекса). Такой тренд реален только при девальвации доллара.

#Sage #Valuation #DotcomBubble #FAAMG
@investomat


Методы оценки: в этот раз все по-другому?

С начала года до середины июля топ 5 акций S&P500 (S&P_5) растут на 35%, остальные 495 (S&P_495) падают на 5%. Кажется странным, но это результат преобладания стратегии "моментум" (Momentum) на сегодняшнем рынке.

Рост доли пассивного инвестирования усиливает влияние стратегии Моментум, и особенно с того момента (~2005) как управляющим пришлось начать использовать деривативы (опционы) для более точного индексирования. Не удивительно, что Jeff Shen старший квант BlackRock, крупнейшего пассивного управляющего в мире, вышел на публику с заявлением, что фундаментальная оценка компаний свое отжила.

Джеф считает, что сравнение компаний на основе их прибылей и реальных cash-flow бесполезна на нынешних сложных рынках: инвесторы должны использовать альтернативные данные для торговых сигналов и "оставить свою страсть к оценочным метрикам."

Действительно, стратегия Value в последние 12 лет проигрывает стратегии Growth, в основе которой лежит momentum (см график по ссылке). Это связано с дефляционными процессами (снижение инфляции) и ростом пассивных потоков. Но это не значит, что это продолжться и в следующие 10-15 лет. Наоборот,- возможно мы наблюдаем пик веры в Momentum, даже если еще не пик пассивного инвестирования.

Чтобы что-то понять, всегда лучше начинать с первички. Инвестирование - это не дело 5 минут. Поэтому новички на рынке акций или облигаций, которые подписываюся только на регулярную покупку ETF, упускают возможность узнать эти рынки, наблюдая за несколькими бумагами на минимальном "учебном" счете. Разочарование таких пассивных вкладчиков в следующие 10 лет может оказаться весьма заметным.

#Trends #Passive #Momentum #Value
@investomat

https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-07-21/blackrock-quant-sees-stock-valuation-a-mystery-not-worth-solving?sref=q1j4E2z1


В конце концов экономическая реальность

На прошлой неделе Оксана Аронов, глава альтернативных облигационных стратегий в JPMorgan Asset Management, поделилась наблюдениями, которые оказались близки и нашему взгляду на рынок облигаций США.

Оксана в частности замечает «В конце концов экономическая реальность

На прошлой неделе Оксана Аронов, глава альтернативных облигационных стратегий в JPMorgan Asset Management, поделилась наблюдениями, которые оказались близки и нашему взгляду на рынок облигаций США.

Оксана в частности замечает «недостаток желания осознать тот факт, что рыночная оценка сфабрикована (или синтетически создана) ликвидностью центробанков и не отражает фундаментальные характеристики ценных бумаг».

Оксана склоняется к тому, что «вакцинный оптимизм» преувеличен: даже если эффективные вакцины появятся в конце года, малый бизнес уже пострадает, ибо не сможет так долго существовать без нормальных продаж.

Исходя из своего анализа, Оксана считает важным следующее:

1) повысить уровень ликвидности облигационного портфеля;
2) держать эмитентов высокого качества;
3) сократить дюрацию портфеля (сроков получения денежного потока) облигаций.

Поскольку состояние американского рынка облигаций в существенной мере влияет и на наш рынок (благодаря, например, вложениям иностранцев в ОФЗ), данные наблюдения применимы и к российскому рынку. Особенно в части качества эмитентов и сроков погашения / дюрации.

При турбулентности на рынках 10-летние облигации упадут в разы сильнее 1-2-летних, а разница в их доходности уже очень невелика.

К чему этот сценарий? На тот самый случай, когда (вдруг) экономическая реальность победит синтетику финансовых рынков.

#Cycle #Bonds
@investomat

https://youtu.be/FktEytY7Q5o


Flash boys или гримасы финтека, часть 2

"Людям абсолютно стоит вкладываться в рынок акций", Влад Тенев (из интервью).

Ньюансы в работе Робинхуд явно присутствуют. До 2019 фаундерв старались не упоминать о реальной операционной модели Робинхуда - о платежах за направление потока транзакций (order flow payments) различным HFT маркет-мейкерам, например Citadel Securities and Two Sigma Securities. Согласно Блумберг, в 2018 эти платежи составили более 40% выручки компании.

Фактически, Робинхуд сам не исполняет сделки клиентов, а продает поток приказов HFT дилерам. В этом смысле этот финтех является лишь цифровой маркетинговой платформой для HFT компаний.

В начале компания предлагала торговлю лишь акциями и ETF. Постепенно фаундеры расширяют предложение до опционов и крипты, гораздо более рискованных инструментов, особенно для целевого сегмента - новичков на рынке. Для финансирования роста компания привлекает капитал, всего $1,2 млрд до конца 2019.

Согласно данным компании, примерно половина клиентов - новички на рынке и их медианный возраст - 30 лет. Фин коммьюнити в твиттере свидетельствует, что в приложении сидит полно 15-17 летних тинэйджеров, записанных под родительскими логинами.

Внимание, вопрос уважаемым знатокам: кто является более важным клиентом для сих симпатичных фаундеров - мелкие инвесторы или 4-5 супер дилеров, которые организуют исполнение миллионов этих сделок?

Пресс-релиз компании в связи с самоубийством их клиента Алекса Кернеса весьма характерен: в нем больше рекламы Робинхуда , чем искренних соболезнований и извинений. Кто-то сказал про компанию, что их не стоит рассматривать как брокера, а скорее как bet-shop, ставки не на спорт, а на рынок. Только вот азартные игры в онлайн регулируются гораздо жестче, да и возраст для регистрации там выше.

Кому-то виртуальный конфетти и бесплатную акцию за привод друга, а кому-то реальные денежные потоки. Болезненная привязанность пользователей (названная I-addiction у профессора Галлоуэя), помогает бизнесу, но не его клиентам.

Фаундеры и их инвесторы собираются на биржу. Ждем фотосессий фаундеров на милом зеленом фоне и разговоров о принципах ESG и пользе RH для общества...

#RegulateRobinhood #Gaming #Narrative
@investomat


Flash boys или гримасы демократизации финансов, часть 1

Жили были два студента Стэнфорда, Baiju (1984) и Vlad (1987). Оба - дети иммигрантов первого поколения, один из Индии, другой из Болгарии, оба учились и физике и математике. Ребята талантливые. Сразу после окончания учёбы в 2008 старший из них получает предложение от финансовой компании и понимает потенциал алгоритмической торговли во время разворачивающегося кризиса.

В результате два товарища начинают разрабатывать платформы для высокочастотного трейдинга (HFT, high-frequency trading) и переезжают в Нью-Йорк. Их компания (Chronos) невелика, зарабатывает несколько миллионов в год, но прибыльна и их продукт покупают средние банки и хедж-фонды.

Друзья получают ценные знания на новом и весьма закрытом сегменте фин рынка и через пару лет смогут продать бизнес за $10+ млн.

В 2012 году из этих знаний (и, как заявлено, из наблюдения за движением Occupy Wall Street) приходит идея создания Robinhood (RH), брокера без комиссий за транзакции, с целью "демократизации финансов". Примерно в это же время известный автор Майкл Льюис (Monkey business, Big Short, etc) работает над книгой Flash Boys, (переведена на русский) отличным расследованием о влиянии HFT на рынки, которую опубликуют в 2014.

В 2013 Baiju и Vlad получают лицензию broker/dealer. Посевной капитал (ещё до получения лицензии) дают "люди из финансовой индустрии" и пару фондов из Кремниевой долины. Комета новой компании взлетает и разрезает небосклон.

Клиенты стремятся подписать на "бесплатный" сервис ещё до его открытия (спасибо reddit). Через год Робинхуд становится самым быстрорастущим брокером в мире. Два товарища становятся знаменитыми. Пресса в восторге, CNN сообщает, что новый подход Робинхуд к трейдингу "перевернул брокерскую индустрию."

И тут в июне 2020 происходит самоубийство клиента RH Алекса Кернеса:

https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/403275-20-letniy-klient-populyarnogo-finteh-servisa-pokonchil-s-soboy-iz-za

Его родственник Bill Brewster работает в финансах и невинная смерть 20-летнего студента вызывает негодование и получает широкую огласку. Реакция на смерть Алекса важна для всего инвест сообщества. И не только для профессионалов.

В продолжении - о рисках операционной модели Робинхуда для его клиентов и инвест публики.

#TraderLifes #Risk #Robinhood #Gaming
@investomat


Отрыв сегодняшнего оптимизма на рынках США от происходящего в реальности удивляет многих профессиональных инвесторов. Рынок ≠ экономика.

Marc Cuban, который заработал свое состояние в горячие 90-е, продав свою компанию Yahoo, говорит, что нынешний рынок все больше напоминает 1999. И особенно это касается поведения мелких инвесторов. Народ массово открывает брокерские счета, гуглит кол опционы и слушает reality-show "гуру." (Подробнее об этом на @finfeed)

Scott Minerd, глава инвестиций Guggenheim Investments, поясняет, что "сигнал на покупку", которую дала рынку экстраординарная поддержка ФРС, вызовет ещё большую долговую нагрузку корпораций. В конце концов, действия ФРС приведут к "дню расплаты", уменьшат продуктивность компаний, и могут вызвать период стагфляции в следующем десятилетии.

Расплата точно будет, хотя точный день вам не подскажет никто. И никто из новоявленных "гуру" не скажет, что пора продавать купленное с плечом (или опционы на рост).

График: FelderReport
#Longview #FED #Retail
@investomat


После самого доходного ралли в США за последние 90 лет, отражающего рекордный стимул в размере $18 трлн розничные спекулянты в восторге.

Bank of America как раз сравнивает три самых больших медвежьих ралли за последние 90 лет: 1929 (начало Великой депрессии), 1938 (перед началом войны), 1974.

Аналитики банка считают: если использовать подобную тем сильным ралли траекторию, то S&P500 может подрасти до 3300-3600 в период между августом и декабрем этого года.

Резкий подъем акций, видимо, приведет к росту доходности облигаций благодаря ожиданиям лучшего роста экономики. Но рынок сможет переварить не всякий уровень доходности из-за огромного объема долга. Вопрос каков этот уровень? Возможно уже 2.0% по US10Y может вызвать распродажу.

График: BofA
#Longview #BearRally
@investomat


#Longview #Cycle Приходится вернуться к знаменитой фразе Ленина: "Есть десятилетия, когда ничего не происходит, и бывают недели, когда случаются десятилетия."

В США максимальное число безработных за десятилетия, квартальное падение ВВП, которого не наблюдалось в послевоенные годы, а теперь ещё и расовые беспорядки, невиданные с протестов 1968.

Параллельно происходит ужесточение риторики и действий по отношению к Китаю / Гонконгу. В Гонконге обменные пункты не справляются со спросом на $. Финансовый секретарь Гонконга вынужден был заявить, что планов по отмене привязки HKD к доллару США ($ peg) нет.

В чем причина внезапных повсеместных беспорядков в США (в Нью-Йорке, Чикаго и Лос-Анжелесе прошлой ночью был введен комендантский час)?

Как заметил недавно Michael Levitt, Нобелевский лауреат и профессор в Стенфорде, в США сегодня, "everything is political". Правда, это высказывание о политической чувствительности любых серьезных решений касалось позиции профессора по поводу рациональности карантина (lockdowns).

Здесь примечательны последствия тиражирования сенсационной инфо соц сетями. В частности, резкий разворот английских властей в подходах к борьбе с вирусом после появления статьи-"страшилки" Нейла Фергусона из Imperial College, который оказался глубоко неправ в прогнозе скорости роста заражений. (Статья, вероятно, будет отозвана, но ущерб ее выводами уже нанесен).

Очевидно, что влияние соцсетей на вирусный кризис и текущие беспорядки будет изучено властями. Вполне вероятно усиление регулирования соцсетей, да и всего big tech во время нового электорального цикла. Видимо, уже в начале 2021.

Что касается сегодняшних расовых беспорядков, - такая ситуация требует быстрого реагирования, но влияние соц сетей не всем местным политикам позволяет принять какое-либо твёрдое решение. И причины уже не в гибели одного невинного человека, а поднимается целый пласт социальных проблем. Накипело у части народа. В предыдущий раз, когда такое случилось в 1968, - это было предвестником затяжного кризиса 1970-х. Да, рынок ещё вырос в 1968, но потом начался спад экономики и рост инфляции.

Сейчас доходность по тережериз в США очень низкая, волатильность акций снижается рекордными темпами, и сами акции всего в 10% от исторического пика. Да ещё и $ слабеет с каждым днём. Турбулентности реального мира говорят , что все эти факторы не останутся неизменными.

Что-то очень скоро должно измениться. Скоро - это в месяцах в нашем Долгосрочном взгляде.

@investomat

https://t.co/svhkkVTse2


#Quotes #Sage Стюарт Спаркс из Deutsche Bank отлично резюмировал последнюю неделю: "Это администрируемые рынки и развитие рынка будет диктоваться целями политики ФРС и Казначейства, и инструментами, которые они выберут для осуществления этой политики."

@investomat


#Retail #FMS #Contrarian За время домашней изоляции онлайн брокеры США добавили >800 тыс. новых клиентов. Возможно, включая тех, кто недавно потерял работу. А на прошлой неделе самые мелкие трейдеры опционами показали рекордный лонг. Согласно главе Sundial Capital, этот кластер трейдеров "обычно болезненно позиционирован в экстремальных точках".

Последний FMS опрос Bank of America показал - управляющие считают, что акции value продолжат проигрывать по сравнению с акциями роста. Чистый перевес в пользу акций Роста составил 23%, максимальный показатель с конца 2007.

Исходя из истории, факты выше говорят, что вероятнее как раз value выиграет у роста в следующем периоде. А значит и новичков, страждущих быстрой прибыли в супер-поп акциях, ждет разочарование.

Если вспомнить другой опрос участников рынка, то 3/4 ожидают доступной вакцины от covid-19 в течение 18 месяцев. Значит ли это, что она появится раньше, или эффективным решением будет что-то совсем другое?

График: SentimenTrader
@investomat


#Longview #Liquid #Inflate Экономика США продолжает удивлять плохими результатами, но рынок пока держится за счёт действий и слов ФРС.

Впрочем, новая ликвидность не всегда может влиять на реальный спрос. По мере нарастания проблем дефолты компаний будут расти, а цены большинства рисковых активов снижаться.

Власти будут пытаться ловить скользящие вниз активы вплоть до президентских выборов, и могут перекачать экономику деньгами. В этом случае вполне вероятен сценарий банка Nordea: снижение S&P с июня до 2 кв 2021, а потом рывок вверх на фоне резкого роста широкой денежной массы M2.

На графике показано догоняющее движение S&P500 в отношении показателя "широких денег" (M2) к капитализации рынков акций и трежериз. Когда доля широких денег растёт, обычно, с задержкой ~250 дней, растёт и индекс.

Если широких денег напечатают слишком много, картинка может превратиться в шоу "нас не догонишь", когда рост акций не компенсирует всплеск инфляции. Пока это не основной сценарий.

График: Nordea
@investomat


#Quotes #Sage Paul Tudor Jones: "Мы являемся свидетелями Великой Монетарной Инфляции (Great Monetary Inflation) - беспрецедентной экспансии любой формы денег, не похожей на что-либо, что развитый мир когда-либо видел."
(We are witnessing the Great Monetary Inflation —an unprecedented expansion of every form of money unlike anything the developed world has ever seen). 

С конца февраля баланс ФРС вырос на 60% (!), и, видимо, удвоится к концу года. Пол Тюдор, легендарный инвестор отмечает, что на этом фоне резко прирастает M2, эквивалент системной денежной массы. В последний раз агрегат M2 рос такими темпами (18% к предыдущему году) лишь во время Второй Мировой, когда пиковый годовой прирост составил 27%.

Между тем рост М2, превышающий рост экономического выпуска, долгосрочно всегда был связан с ростом инфляции.

Пока мало кто обращает внимание на этот показатель; инфляция не придет сразу из-за временного падения спроса. Но она уже на горизонте... Даём ей 18 месяцев.

График: Haver
@investomat


С Днем Победы вас!

Воспоминания участников здесь:
http://militera.lib.ru/

Фото: Артиллеристы, 1942
@investomat


#Longview #Sage Пока говорящие головы ожидали новых "спасательных" сделок со стороны Berkshire Hathaway, Баффет провёл распродажу позиций в 4 авиакомпаниях ~ на $6 млрд.

Легендарный инвестор не потратил ничего из рекордной суммы кэша на счетах Berkshire. Баффет продолжает верить в экономику США, как он сказал на собрании акционеров, но видимо, очень долгосрочно.

Неудивительно, ибо излюбленный индикатор Баффета (капитализация рынка к ВВП США) показывает, что американские акции ещё никогда не были так дороги.

График: Блумберг
@investomat


#Longview #Debt С тех пор как ФРС обещал подержать рынки облигаций, включая и негосударственные, компании США бросились выпускать облигации, пользуясь возможностью получить дешёвые деньги.

Согласно Bank of America (BofA ), новые выпуски с инвест рейтингом достигли в апреле очередного месячного рекорда в $297 млрд (см. график). С начала года корпорации разместили таких бумаг на $807 млрд, и это рекорд за все время.

Показатели чистого долга к EBITDA медианой компании в индексе S&P500 уже находятся на пике с 1980, ближе к 2.0. Долги растут, в то время как экономика замедляется. Американские потребители ушли в "глухую оборону": их уверенность рекордно упала, а доля сбережений в располагаемом доходе превысила 13%, уровень невиданный с 1975.

Детский вопрос: если потребители не собираюсь тратить, как корпорации будут возвращать растущие долги?

Недетский вопрос: кто выиграет корпорации или население и каким образом?


График: BofA
@investomat


#Longview #Sage Сразу после объявления ФРС о новых покупках все менее надёжных активов Mohamed El-Erian заметил: "Есть лучшие способы помочь людям и минимизировать удары по будущему росту".

В последнем письме инвесторам Scott Minerd, глава Guggenheim Investments ещё более категоричен. Согласно Скотту, ФРС создали серьезную проблему "социализируя кредитный риск"(т.е. проблемы частного бизнеса перекладывают на налогоплательщиков):
"США больше никогда не смогут вернуться к рыночному капитализму, каким мы его знали."

Баланс ФРС вырос на $2,1 трлн примерно за месяц и, согласно Скотту, скоро достигнет $9 трлн.

https://t.co/jcbtrJNFHk pic.twitter.com/sjEWiB2Xhr
— Scott Minerd (@ScottMinerd) April 27, 2020

Почему это так важно, не допустить болезненного, но очищающего действия рыночного цикла? Не последней причиной является заоблачный (5,6Х) уровень частных финансовых активов к ВВП. Любое продолжительное падение рынка сильно ударит по благосостоянию частного сектора. Так что пока держат распрямление кризисной пружины...

@investomat


МАКРО + РЫНОК dan repost
В США по результатам 1кв отчитались 1/3 крупнейших компаний, почти 90% из них убрали прогнозы (т.е. все так плохо?).

Рынок движется вверх в основном 10-15 крупнейших компаний, из которых большинство из tech или e-commerce. Чем больше растёт концентрация роста в этих немногих акциях, тем труднее будет продолжение подъёма индексу S&P 500 (арьергард больно оторвался от обоза).

Широта рынка (market breadth), которая показывает, сколько акций реально двигают рынок, сегодня на минимальных значениях. Как показывает Goldman Sachs, резкие снижения "широты рынка" часто предшествуют серьезным распродажам акций. Так происходило и перед пузырем доткомов, и перед рецессиями 1990 и 2008.

Как недавно заметил Michael Every из Rabobank, - "рынки в экстазе, потому что сейчас нет никакой нужды проводить анализ." Это касается почти всех активов, кроме нефти, она все ещё реально отражает стресс в экономике (и требует реальных хранилищ!).

На неделе - отчёты big 5.

График: Goldman Sachs

#Cycle #EPS #Breadth #Oil
@finfeed


#Longview #Rant #US10Y #Debt Досточтимый циник Ллойд Бланкфейн риторически вопрошает сегодня:

"В финансах, наиболее удивительно для меня то, что, несмотря на триллионы долларов, на которые США увеличивают наш бюджетный дефицит и национальный долг, инвесторы (и много иностранных) готовы ссужать США практически неограниченное количество $ за 0,6% на 10 лет."

— Lloyd Blankfein (@lloydblankfein) April 23, 2020

Интересно не то, о чем вопрошает бывший (и легендарный) глава Goldman Sachs (он точно знает ответ). Знаменательно, что вопрошает он именно сейчас.

Доходность гособлигаций США отражает не спрос и предложение на эти инструменты, а постоянные и нарастающие интервенции ФРС на рынке.

Кстати, Питер Петерсон, со-основатель Blackstone Group, беспокоился о росте долга США ещё в начале 2000-х (на графике публичный долг в % ВВП).

Доколе, Ллойд?

График: Peter Peterson Foundation
@investomat

20 ta oxirgi post ko‘rsatilgan.

656

obunachilar
Kanal statistikasi