KROSHNYI_expertchannel💬🔝

По сути
1️⃣ Призыв Йеллен - стартовый выстрел в этой битве. Маловероятно, что у правительства закончатся деньги до "начала июня", но существует целый ряд оценок того, когда США столкнутся с возможностью дефолта. Время наступления обрыва зависит от целого ряда факторов, включая налоговые поступления.
2️⃣ Чтобы создать дополнительные возможности для заимствований, Казначейство прекратит инвестиции в Фонд пенсий по нетрудоспособности госслужащих и Фонд медицинских пособий пенсионерам почтовой службы. Оба фонда будут "восстановлены" после…
3️⃣ Когда и эти крайние меры будут исчерпаны, Казначейство может перейти к другой тактике, включая установление приоритета выплат %% и основной суммы долга над другими расходами, такими как соцобеспечение и выплаты военным. И это станет дорогостоящим и спорным процессом.
4️⃣ Неспособность США своевременно осуществить платежи может иметь далеко идущие последствия. Суверенный долг лежит в основе большей части мировой финансовой системы, а доходность 10-летних облигаций является базовой %% ставкой для всей экономики. Потеря веры инвесторов в то, что США смогут выплатить свои долги, приведет к глубокой распродаже казначейских бумаг, что, в свою очередь, вызовет хаос на рынках, поднимет %% ставки и увеличит стоимость заимствований по американским долгам.
5️⃣ Пропущенные платежи по другим обязательствам, включая выплаты по соцобеспечению, тоже могут вызвать экономическую блокаду по стране. Даже намек грани дефолта может хорошо потрясти рынки и замедлить экономический рост.
 
Самое важное
✍ Мы видим один и тот же фильм снова и снова. Политики ничего не делают, пока не наступит кризис. И тогда им приходится в спешке проводить очередную неполноценную отсрочку. Абсолютно жалкое зрелище. Что до республиканцев – им нужно сохранить порох сухим и представить демократов как партию безответственных расходов (без акцента, что повышение долгового лимита просто позволяет правительству оплатить счета, накопившиеся при предыдущих администрациях).
✍ В FY22 США получила рекордный объем доходов, но правительство пристрастилось к чрезмерным расходам. И это нагнетание страха — попытка скрыть реальную проблему: отсутствие мужества/ответственности сделать все необходимое для сбалансирования федерального бюджета и сокращения расходов. Не говоря уже о возвращении к нормальному бюджетному процессу, когда расходы обсуждаются заранее, а не когда подписываются законопроекты на 4000+ страницах, которые никто не может прочитать.  
✍ Объясню в цифрах. В FY2022 федеральное правительство США получило доход $4,90 трлн. Расходы = $6,27 трлн (дефицит = $1,38 трлн). Выплаты процентов по долгу за FY22 около $500 млрд. Имеется достаточно средств для выплаты %% по госдолгу - просто недостаточно для оплаты всех правительственных программ, агентств и т.д., которые продолжают финансироваться с «кредитной карты» США. Конституция требует выплаты процентов - политики из обеих партий соучаствуют в доведении страны до банкротства.
✍ Скажу больше. Уже в FY23 (октябрь-декабрь 2022) правительство США потратило $1,45 трлн. По сравнению с расходами в $1,43 трлн за аналогичный период прошлого года +$17 млрд. (или +1%). Сколько доходов собрало правительство США в этом году? $1,03 трлн (в сопоставимых датах это -$26 млрд., или -3%). Дефицит за FY2023 +12% (+$44 млрд). И по мере того, как правительство испытывает повторяющийся дефицит, долг будет расти.
✍ Долг США в $31 трлн. при ставке 2% стоит $620 млрд.; 4% → $1,2 трлн. Бюджет Минобороны ~$800 млрд. уступает лишь соцрасходам. Обслуживание долга в $31 трлн. с лишним постепенно становится крупнейшей статьей бюджета, которая вскоре превзойдет Пентагон. Подумайте о том, что произойдет, когда %% ставки достигнут двузначных цифр.
✍ Последнее. Вспомнился старик Баффет: "Я могу покончить с дефицитом за пять минут. Вы просто принимаете закон, который гласит, что в любое время, когда дефицит превышает 3% ВВП, все действующие члены Конгресса не могут быть переизбраны». Именно так и появляются стимулы в нужном месте. Верно?
#аналитика #экономика #сша

❗️Долговая бомба США. Особое мнение ❗️
 
Вчера правительство США достигло "потолка долга" в $31.4 трлн - верхнего предела того, сколько денег оно может занять путем выпуска облигаций. Йеллен в письме к Конгрессу призвала повысить потолок как можно скорее, чтобы избежать беспрецедентного дефолта. По сути являющийся политическим творением, потолок может быть поднят простым голосованием в Конгрессе. Но в ближайшее время этого не произойдет. Причина в том, что республиканцы, вновь контролирующие Палату представителей, требуют значительного сокращения федеральных расходов, в том числе на государственное медстрахование и другие социальные программы. Демократы, контролирующие Сенат, отказываются.
 
Прогноз. Политические «маневры» продлятся до третьего квартала (заканчивается в июне). По мере приближения этого срока мировые рынки будут находиться в напряжении из-за вероятности американского дефолта. Прецеденты подсказывают, что Конгресс все же достигнет компромисса в последнюю минуту (кто из сторон моргнет первым, пока неясно, но кто-то это сделает точно). Но, учитывая влияние некоторых категоричных республиканцев, столкновения рисуются гораздо ярче, чем в прошлом.
 
Что надо знать
✍ Потолок долга - юридический лимит, который Конгресс устанавливает на сумму, которую казначейство может занять. Он не санкционирует никаких новых расходов; он просто позволяет правительству платить за то, что утвердил Конгресс. Потолок появился в 1917 году; до этого Конгресс, как правило, санкционировал заимствования для конкретных целей. Но при сборе средств для поддержки вступления Америки в первую мировую войну Конгресс предоставил Казначейству большую свободу действий, и в итоге в 1935 году был установлен всеобъемлющий потолок долга.
✍ В течение многих лет повышение или корректировка лимита долга были формальной функцией Конгресса. С 1960 он делал это 78 раз: 49 раз при президентах-республиканцах и 29 раз – при демократах. При каденции Трампа двухпартийное большинство в Конгрессе трижды поднимало потолок, а демократы согласились на двухлетнюю приостановку потолка в рамках бюджетного соглашения в 2019. Эта приостановка истекла в конце июля; с тех пор Казначейство принимает "чрезвычайные меры", которые включают приостановку инвестиций в некоторые федеральные пенсионные фонды для экономии средств.
✍ Эффективность этих мер подходит к концу. В 2019 министр финансов Йеллен предупредила, что отказ от повышения потолка приведет к экономической катастрофе. В ближайшей перспективе солдаты и пенсионеры могут остаться без зарплаты, а выдающиеся успехи США в сокращении детской бедности могут застопориться или сойти на нет. Долгосрочные последствия дефолта по казначейским ценным бумагам были бы более пагубными. Доллар является мировой резервной валютой, и большая часть мировой финансовой системы построена на предположении, что казначейские облигации не подвержены риску; резкая отмена этого предположения может вызвать финансовый кризис. В последний раз, когда Америка заигрывала с дефолтом, Standard & Poor's лишило Америку рейтинга ААА.
✍ В FY2020-2021 федерльный долг резко вырос - Конгресс и Белый дом при обеих партиях влили в экономику более $5 трлн. в виде финансируемой за счет него covid-помощи. В FY22 дефицит снизился, большая часть расходов пандемического характера иссякла. Но в этом финансовом году он снова растет - повышение процентных ставок увеличивает стоимость заимствований.
⬇️⬇️⬇️

❗️«Начало 2023: время showtime - для отрасли и для Microsoft» (с) ❗️

Microsoft объявила о сокращении 10 000 рабочих мест. Перейду сразу к сути.

Три озвученные приоритета СЕО Microsoft Сатьи Наделлы:
1️⃣ Привести структуру затрат в соответствие с доходами и тем спросом, который #MSFT видит со стороны клиентов ► т.е. сокращение общего числа персонала на 10 000 рабочих мест до конца III кв. 23 финансового года (у #MSFT – конец марта). Это менее 5% от штата, причем некоторые уведомления были отправлены уже вчера. Что важно: несмотря на сокращение, #MSFT продолжит найм «стратегических» сотрудников.
2️⃣ Продление инвестиций в «области будущего» ► т.е. перераспределение капитала/талантов в те сферы, которые обеспечат светский рост и конкурентоспособность (параллельно избавляться от других активов). Поэтому во II кв. (отчет за который мы увидим 24 января) #MSFT понесет расходы в размере $1,2 млрд. – это выплаты выходных пособий, изменения в портфеле оборудования и расходы на консолидацию аренды (объясняется созданием высокой плотности рабочих мест).
3️⃣ Те, чьи «роли» будут ликвидированы, получат поддержку во время перехода ► т.е. сотрудники в США будут компенсированы полностью. Для персонала вне США - льготы по законодательству каждой страны (добавлю: детали по сокращениям никогда не раскрываются публично).

Что кроется под заявлением:
✍ В последнем фин./году #MSFT приняла на работу 40 000 чел. (2х к году ранее). Наделла считал, что клиенты продолжат тратить значительные средства на технологии, несмотря на растущую инфляцию. И тут надо признать: любое планирование обязательств по расходам, инвестициям и численности персонала начинается за 12 месяцев. Во время пандемии доходы от цифровых технологий реально сильно выросли и планировался год с предположением, что этот рост продолжится. Но этого не произошло…Была огромная гонка за талантами и страх, что если они не наймут кого-то, то это сделают их конкуренты, а значит - не смогут извлечь выгоду из будущего роста. Это типичная ситуация для линейных прогнозов, прогнозирующих рост на основе тенденции, а не на основе нулевого бюджета. Теперь Microsoft (как и коллеги) срочно пересматривают прогнозы и управление расходами.
✍ Несмотря на это массовое сокращение, шаг #MSFT менее масштабный, чем у конкурентов: Salesforce сокращает 10% персонала, Meta ~13% и т.д. Если грубо - большинство в технологиях сокращают ~10%. Поэтому вокруг Microsoft с ее 5% возникает больше опасений в отношении дальнейших сокращений (5% - срез отстающих, который подобные компании могут делать ежегодно).
✍ Решение объявлено в то время, когда Наделла находится в Давосе и говорит о том, что Microsoft рассматривает инвестирование $10 млрд. в OpenAI (одну из самых известных исследовательских групп в области ИИ, которая создает модели GPT, способные автоматизировать основную работу «белых воротничков»). И есть мнение, что увольнения все же больше связаны с давлением Уолл-Стрит и поддержанием цены #MSFT для инвестиций в OpenAI, чем с реальной необходимостью увольнений в связи с падением спроса со стороны клиентов. Эти инвестиции не заменят разработчиков, но добавят огромный рычаг, повысив производительность (возможно в 4-5 раз), что теоретически снижает потребность в рабочей силе.
✍ Определенно, что Microsoft - индикатор экономики и технологий. В прошлом году она уже провела ряд увольнений, затронув около 1% общего числа персонала. На следующей неделе рынок ждет квартальный отчет #MSFT, где уже есть прогноз снижения продаж ПК и замедления темпов развития ПО для бизнеса и облачных вычислений.
✍ Последнее. Широкая серия увольнений будет расширяться. К Meta #META, Amazon #AMZN, Salesforce #CRM, Alphabet GOOGL #GOOG еще вчера добавились Teledoc #TDOC (услуги телемедицины) c сокращением штата на 6% и компания 8×8 #EGHT (облачные /телекоммуникационные услуги) с сокращением на 7%. Объединяет всех одно: признание ошибочных прогнозов и резкий срез персонала, чтобы сохранить маржу и сократить расходы.

#экономика #аналитика #microsoft #персонал
 

❗️Здравоохранение становится самой крупной отраслью, генерирующей данные. Взрыв фундаментальной работы Nvidia ❗️
 
У биотехнологического сектора появляются шансы на восстановление. С начала года уже видим некоторые признаки: SPDR S&P Biotech ETF +5%, фармацевтический индекс NYSE Arca -0,45%. По факту это обратная тенденция к прошлому году, когда NYSE Arca вырос на 4,9% по сравнению с 23%-ным падением биотехнологического фонда.
Сегодня речь о прошедшей незаметно мега-конференции JPMorgan по здравоохранению, инсайды которой лишь частями со временем проявляются через каналы компаний.
 
В общем порядке
1️⃣ Рынки ждут много колебаний, но макроэкономическая ситуация работает на биотех. Подобно тому, как рост ставок способствовал притоку денег в акции защитных медицинских компаний - и оттоку денег из областей роста (таких как биотехнологии) - стабилизация %% ставок может привести к тому, что в этом году часть этих денег переместится в другие места.
2️⃣ Фиксируется множество жалоб менеджеров фармацевтических компаний на недавно принятый закон США о снижении инфляции, известный как IRA (некоторые называют его законом о снижении инноваций), который впервые позволит правительству вести переговоры о ценах на лекарства. Минздрав уже объявил основные даты первого года программы переговоров по ценам на лекарства Medicare в рамках этого закона: к 1 сентября 2023 опубликуют первые 10 препаратов; согласованные максимальные цены будут объявлены к 1 сентября 2024 года; а начнут действовать с 1 января 2026 года. Иными словами, скоро инвесторы прочувствуют закон осязаемым.
3️⃣ Ответом на это давление становится объединение мощностей. AstraZeneca #AZN (UK), Ipsen (Франция) и Chiesi (Италия) объявили о трех отдельных сделках по приобретению, каждая стоимостью около $1 млрд. Важно, что все сделки включает права на условную стоимость, или CVRs - по сути, соглашение о предоставлении акционерам прав на дополнительные выплаты, если определенные препараты, находящиеся в разработке, достигнут заранее оговоренных лимитов.
4️⃣ Общий прогноз рынка – растущий шквал сделок. Это позволит биотехнологиям продолжить рост, с которым они начали год.
 
В частном порядке – намного более интересно. На конференции был представлен всего один производитель компьютерных чипов и бесспорный лидер искусственного интеллекта – Nvidia #NVDA. Что известно.
✍ Продажи Nvidia в области медицины начались с радиологических систем и хирургических роботов. На эти рынки приходится около 80% продаж Nvidia в области фармы, около 20% - на подходы ИИ к поиску лекарств и геномов. У Nvidia есть специальное программное обеспечение и услуги для всех этих медицинских приложений.
✍ Сейчас открытие и диагностика на основе ИИ достигают 50% медицинских приложений Nvidia. Университеты, фармацевтические гиганты и биотехнологии имеют центры ИИ, которые используют технологии Nvidia для скрининга новых лекарств или прогнозирования мутаций covid.
✍ Nvidia насчитывает большинство ведущих исследовательских компаний среди своих клиентов, включая Regeneron Pharmaceuticals #REGN, Illumina #ILMN, Broad Institute of MIT и Harvard.
✍ Cпрос на вычисления на базе Nvidia недавно прошел точку преломления - новые системы секвенирования генов от Illumina #ILMN, Pacific Biosciences of California #PACB, Singular Genomics Systems #OMIC, Oxford Nanopore Technologies и других компаний снизили стоимость считывания полного генома ДНК человека до пары сотен долларов (по сравнению с предыдущей стоимостью более $1000).
✍ Здравоохранение вполне может стать рынком с оборотом в $1 млрд. в год для продуктов Nvidia, предназначенных для подсчета чисел и ИИ.

#экономика #аналитика #здравоохранение

❗️Ставки разворачиваются: доллар США отступил от 7-месячного максимума. Что дальше ❗️
 
В сентябре 2022 года DXY, который отслеживает курс доллара США по отношению к корзине других валют, был самым высоким за последние 20 лет. Иена упала; фунт стерлингов в какой-то момент выглядел стремящимся к паритету с долларом США; евро на несколько коротких промежутков времени опускался ниже него. С тех пор доллар США ослаб: если судить по DXY, сейчас он на ~10% ниже своего недавнего пика и вчера в моменте достиг семимесячных минимумов по отношению к основным валютам. Появился еще один медвежий прогноз: Morgan Stanley снизил свой прогноз по доллару США на конец года и заявил, что евро станет крупнейшим сравнительным игроком на рынке. Их точки: к концу года евро укрепится до $1,15 по сравнению с предыдущим прогнозом в $1,08 (уровень вчерашнего дня); DXY закончит год на уровне 98 (по сравнению с 104 ранее).
 
И как раз с обратным противоречивым аргументом вышел The Economist - облегчение может быть временным и доллар США будет укрепляться. И вот тому причины (делюсь тезисно).
✍ Монетарная политика. На протяжении 2022 года ФРС повышала ставки выше/быстрее, чем другие центральные банки. Это сделало доллар хорошей целью для "carry trade": продажа низкодоходной валюты для покупки высокодоходной и получение разницы.
✍ Страх. Вторжение в Украину, неустойчивая политика Китая "zero covid" и приближение мировой экономики к рецессии - все это повысило уровень тревоги на рынках. А в сомнительные времена инвесторы обычно тянутся к предполагаемой безопасности американских активов.
✍ Экономика США. Отчасти благодаря более высоким ценам на энергоносители и статусу страны как экспортера энергоносителей - она кажется в лучшей форме, чем экономика остального мира. Да, темпы ужесточения ФРС замедляются и возможно, что ставки достигнут пика в этом году. Но они ожидают, что этот пик будет выше, чем предполагают инвесторы, на уровне более 5%, и будет сохраняться дольше, прежде чем ставки снизятся. Если рынок примет мнение ФРС, то у carry trade может появиться «еще одна нога». То же самое может произойти и с торговлей страхом, которая зависит от хода непредсказуемой войны.
✍ Даже американская рецессия может не пошатнуть доллар. Зеленая валюта, как правило, хорошо себя чувствует и тогда, когда американская экономика движется вперед, и тогда, когда она переживает спад —, это явление валютные трейдеры называют "улыбкой доллара". Если американский рост замирает, то и мировая экономика, скорее всего, окажется под угрозой, что повышает привлекательность долларовых активов как убежища.
✍ Самое интересное. Лучшим аргументом в пользу того, что доллар будет укрепляться, является убежденность инвесторов в том, что этого не произойдет. В недавнем опросе Bank of America управляющих фондами рекордная доля считает, что доллар ослабеет. Среди аналитиков Bloomberg медианный прогноз - падение курса доллара США по отношению к каждой другой основной валюте в этом году и продолжение падения после этого. И именно поэтому, учитывая, что ежедневно по отношению к другим валютам торгуется около $6,6 трлн, трудно представить, что хотя бы часть этих ставок еще не была сделана. Чем больше их будет сделано - тем больше потенциал для роста. Выходит, что в настоящее время наибольшую опасность представляет движение доллара в противоположном общим прогнозам направлении. Тогда инвесторов может ждать шок.

 #экономика #аналитика #долларсша #курсдоллара

❗️Бриф о главном ❗️

На новой неделе много данных из Китая, Великобритании и США, включая инфляцию, розничные продажи, Бежевую книгу ФРС и обсуждение представителями разных ЦБ глобальной экономики в Давосе. Плюс мы находимся в гуще первого сезона отчетов 2023. Основное.
 
1️⃣Рынки ожидают, что ФРС начнет снижать ставки уже этим летом, поскольку инфляция будет ниже. Но даже если это произойдет, более "липкие" категории (услуги, аренда) будут оказывать ценовое давление, слишком высокое для ФРС. Кроме того, мы продолжим наблюдать и за некоторым замедлением экономической активности, но не в той степени, которая необходима для реального охлаждения рынка труда (который поддерживает высокие цены). И эти разногласия в ближайшее время не разрешатся. Последние цифры инфляции (высказал свое мнение тут https://t.me/c/1318837011/1344 ) мало способствуют разрешению этого конфликта: падение цен на товары (вслед за падением цен на сырьевые товары и фрахт) привело к снижению общего показателя, в то время как инфляция в сфере услуг пошла вверх, вызванная все еще сильным давлением на рынке труда и прошлым ростом арендной платы за жилье. И такая ситуация наблюдается уже более полугода.
2️⃣Заработная плата и рынок труда: количество вакансий в США держится на уровне 10-11 млн. Сочетание снижения цен на товары с сильным рынком труда - не лучшая новость для инвесторов, поскольку компаниям придется больше платить работникам, но меньше получать за то, что они продают (маржа прибыли будет сжиматься). Поэтому большим риском для акций может стать возможная дезинфляция, когда инвесторам придется понять, как позиционировать портфели с учетом падения цен.
3️⃣Неопределенность спроса. Новые заказы (ведущий индикатор спроса) падают. Индекс новых производственных заказов находится на отрицательной территории в течение шести из последних семи месяцев. Туда же ушел и индекс новых заказов на услуги в декабре (впервые с весны 2020). Возникает проблема ценовой силы. Что значит: поиск компаний/отраслей с устойчивой маржинальностью - тех, которые все еще способны повышать цены и эффективно сокращать расходы (или и то, и другое).
4️⃣И в совокупности о триггерах риска. Повторное открытие Китая (может быть как хорошо, так и плохо, в зависимости от смертности и вариантов covid). Выход войны за пределы Украины. Медленный рост в ЕС и Великобритании. Тайвань. Ближний Восток. Поляризация политики США.
P.S. Добавлю. Помните цитату Питера Линча: “Вы никогда не можете предсказать экономику. Вы не можете предсказать фондовый рынок” … Что остается? Придерживаться акций компаний, основанных на: 1/стабильный доход в течение 10 лет; 2/устойчивый баланс и прибыль, проверенные в периоды рецессий; 3/широкий экономический ров; 4/доходность FCF, которая в 2-3 раза превышает доходность 10-летних казначейских обязательств; 5/сильный менеджмент; 6/продукт, который вы действительно понимаете. Плюс быть долгосрочным инвестором и снимать шелуху с лишнего инфо-шума, который не помогает быть успешным.
 
Ключевые ориентиры по датам
16 января
▪ США ► выходной
▪ Старт Всемирного экономического форума в Давосе
 
17 января
▪ Китай ِ► ВВП, розничные продажи, промпроизводство
▪ Германия ► инфляция
▪ Отчеты ► Goldman Sachs #GS, Morgan Stanley #MS, Signature Bank #SBNY, Interactive Brokers #IBKR, Citizens Financial #CFG
 
18 января
▪ ЕС ► окончательная инфляция HICP
▪ Великобритания ► инфляция CPI/PPI, дынные рынка труда
▪ США ► цены производителей PPI, промпроизводство, розничные цены, Бежевая книга ФРС
▪ Япония ► %% ставка ЦБ
▪ Отчеты ِ► United Airlines #UAL, Charles Schwab #SCHW, JB Hunt Transport Services #JBHT, PNC Financial Services #PNC, Prologis #PLD
 
19 января
▪ США ► данные по строительству жилья, пособие по безработице
▪ Отчеты ► Netflix #NFLX, Northern Trust #NTRS, Procter & Gamble #PG, Discover Financial Services #DFS, Sage #SAGE
 
20 января
▪ Германия ► цены производителей PPI
▪ Отчеты ِ► Schlumberger #SLB, State Street #STT
 
22 января
▪ Китайский Новый год
#аналитика #экономика #инфляция #недвижимость

❗️Снижение инфляции в США. Почему первое впечатление бывает ошибочным.
Особое мнение❗️
 
Бюро статистики США отчиталась, что ИПЦ упал до самого низкого уровня более чем за год, а декабрьские данные показали шестой месяц снижения подряд на фоне политики ФРС.  
Цифры в месячном исчислении
☑️ Индекс всех товаров снизился на 0,1% в декабре (после роста на 0,1% в ноябре)
☑️ Базовый индекс (за вычетом продуктов и энергетики) вырос на 0,3% в декабре (после роста на 0,2% в ноябре)
Цифры в 12-мес. исчислении
✔️Индекс всех товаров вырос на 6,5%
✔️Базовый индекс вырос на 5,7%
 
Теперь по сути
✍ Относительно самого отчета: не так интересно, как ожидалось. Самое главное, что следует отметить в основном индексе - изменение за месяц минимально отрицательное, цены начинают снижаться (или скорее становятся более устойчивы к прежним уровням), но эта история связана с энергоносителями и подержанными автомобилями, а не с продовольствием (+0,3%). Показатель за год, конечно, все еще положительный, но он в основном отражает ретроспективный рост и не является показателем текущей ситуации. Грубо говоря - надо посмотреть, что произойдет с показателями в годовом сопоставлении, когда из цифр исчезнет всплеск весны 2022 года.
✍ Основная инфляция отражает инфляцию, с которой фактически сталкиваются домохозяйства, базовая инфляция отражает внутреннюю инфляцию, на которую влияют денежные власти. Первая имеет значение для социального благосостояния, вторая - с точки зрения монетарной политики.  В этом контексте в отчете важно другое: неужели никто не смотрит на базовый показатель, который продолжает расти? Рост на 0,3% до 5,7% - т.е. продолжает двигаться в «неверном» направлении по сравнению с целевым показателем. При том, что если с ценами на продукты питания и энергоносители ФРС ничего не может сделать, то повлиять на базовую инфляцию способен.
✍ Полным ходом развивается инфляция услуг: +0,5% за месяц (vs +0.4% за ноябрь). Самым тревожным, но прогнозируемым, выглядит стоимость первичных жилищных услуг: индекс жилья за последний месяц увеличился на 0,8% (vs 0,6% в ноябре); за последние 12 мес. +7,5% (vs 7.09% в ноябре). Это доминирующий фактор в общем росте ИПЦ (почему это критично – я писал тут https://t.me/c/1318837011/1290).  Другие индексы также за последний год с заметным ростом: транспортные услуги (+14,6%), медобслуживание (+4%), отдых (+5,1%).
✍ Цифра ИПЦ всегда определяет огромные движения на рынках акций и облигаций и задает направление развития событий на ближайшие несколько месяцев. Сегодня остановимся на том, что вчерашние данные определяют динамику на следующие три недели – аккурат до заседания FOMC 1 февраля и следующего отчета по заработной плате 3 февраля. Но в отсутствие реальной рецессии и существенного роста безработицы ФРС, по-видимому, поднимет ставку на 0,25% и будет удерживать ее на высоком уровне до тех пор, пока не появятся признаки надежного приземления инфляции к 2%. Пока объективно таких признаков нет. Более того, проблемы со стоимостью жизни останутся до тех пор, пока зарплаты не подтянутся к уровню цен, и чтобы это вновь не стало инфляцией, необходимо, чтобы это реализовалось за счет маржи прибыли корпораций.

#экономика #аналитика #сша #инфляция

     ❗️Падение поставок традиционных ПК ❗️

Краткие прогнозы.
По предварительным данным аналитика информационных технологий International Data Corporation (IDC), в 4 кв. 2022 мировые поставки традиционных ПК упали ниже ожиданий: поставлено 67,2 млн ПК, т.е. на 28,1% меньше к году ранее (в 3м кв. падение составило 15%). Эти цифры сопоставимы с 4 кв. 2018 года, когда рынок был ограничен из-за проблем с поставками Intel.
 
☑️ На глобальном рынке доминируют три производителя ПК: хотя показатели продаж ведущих поставщиков, как правило, меняются от квартала к кварталу, Lenovo уже много лет сохраняет первое место с примерно 23% продаж, в то время как HP и Dell Technologies практически делят второе место с примерно 16–20% продаж каждого. Apple занимает четвертое место, но ее доля может сильно варьироваться, обычно от 8% до 12%. Acer и Asus обычно делят пятое место с долей рынка 6%-7%. Эти цифры включают ПК, проданные частным лицам и домохозяйствам.
☑️ Для бизнеса цифры аналогичны, но больше искажаются по отношению к ведущим брендам: у Lenovo около 26%-27% продаж, у Dell и HP 22%-25% по каждой, у Apple 4%-5%. У Acer и Asus от 3% до 5% каждый.
 
Лидеры поставок 4 кв. по доле рынка
1. Lenovo 15,5 млн. устройств (-28,5%)
2. HP #HPQ 13,2 млн. (-29%)
3. Dell #DELL 10,8 млн. (-37.2%)
4. Apple #AAPL 7,5 млн. Mac (-2.1%)
5. ASUS 4,8 млн. (-20.9%)
6. Другие 15,4 млн (-31%)
 
За весь 2022 пять компаний идут в том же порядке, но только Apple показала маленький рост.
Лидеры поставок за 2022 год по доле рынка
1️⃣ Lenovo 68 млн. (-16,9%)
2️⃣ HP #HPQ 55,3 млн (-25,3%)
3️⃣ Dell #DELL 49,8 млн (-16,1%)
4️⃣ Apple #AAPL 28,6 млн (+2,5%)
5️⃣ ASUS 20,6 млн (-5,7%)
6️⃣ Другие 70,1 млн (-17,8%)
 
По сути
✍ Фиксируется конец пандемического бума на рынке ПК, но суть в том, что в 2021 поставки ПК были близки к историческим пикам, поэтому любое сравнение будет искажено. Объем поставок 2022 равен 292,3 млн. единиц за полный год (т.е. на 16,5% меньше, чем 350,1 млн. в 2021 году), хотя еще значительно выше доковидного уровня. Дальнейший спрос сомнительный: большинство пользователей имеют относительно новые ПК, а ситуация в мировой экономике ухудшается.
✍ Фиксируется снижение средних отпускных цен (ASP) во многих каналах сбыта: избыточные запасы в течение последних нескольких месяцев привели к росту скидок в попытке стимулировать спрос. Поэтому в ближайшие кварталы ключевыми для дальнейшего влияния на цены останутся управление запасами готовых ПК, а также компонентов к ним.
✍ Фиксируется, что многие крупные поставщики вошли в 2023 год с осторожным прогнозом, хотя все сходятся во мнении, что отдельные сегменты рынка ПК могут вернуться к росту в конце этого года, а общий рынок последует за ними в 2024. При этом коммерческий сегмент имеет несколько факторов, способствующих росту, включая приближающийся конец технической поддержки Windows 10 и цикл обновления систем. Потребительский рынок остается стихийным, т.е. без прогнозов.
#аналитика #экономика #apple #lenovo

❗️Последние данные цен на жилье и аренду в ЕС ❗️
 
Кажется, что по всему ЕС рынок жилья и аренды демонстрирует бесконечную тенденцию к росту. 
По вчерашним данным Евростата арендная плата и цены на жилье в ЕС продолжили рост в 3 кв.  2022 года, увеличившись на 2,1% и 7,4% соответственно по сравнению с 3 кв. 2021.
 
По официальным цифрам
■ Если сравнивать 3й кв. 2022 года с 2010 годом, то в 19 странах-членах ЕС цены на жилье выросли больше, чем арендная плата: арендная плата +18%, цены на жилье +49%
■ За этот же период цены на жилье выросли в 24 государствах-членах ЕС и снизились в трех. Они выросли более чем в два раза в Эстонии (+199%), Венгрии (+174%), Люксембурге (+140%), Литве (+137%), Латвии (+134%), Чехии (+133%) и Австрии (+130%). Снижение - в Греции (-22%), Италии (-9%) и на Кипре (-0,3%)
■ За этот же период арендная плата выросла в 26 странах-членах ЕС и снизилась в одной, причем наибольший рост - в Эстонии (+233%) и Литве (+151%). Снижение цен зафиксировано в Греции (-24%)
■ В целом цены на аренду в ЕС неуклонно растут с 2010 года, цены на жилье - начали повышаться только в 1 кв. 2015 года
 
По сути
✍ В разных странах ЕС процент населения, владеющего своим жильем, и процент тех, кто снимает жилье, сильно различаются. В бывших соцстранах доля собственников составляет ~ 90% и более, в то время как в западных и северных - ниже. Большим исключением являются немецкоязычные страны - Германия, Австрия и Швейцария, а также Дания, где аренда жилья является таким же или почти таким же обычным делом, как и владение им. Поэтому рост цен на жилье означает совершенно разные вещи, например, в Румынии или Германии.
✍ Но везде верно то, что стать домовладельцем становится все труднее. В этом отношении восточные страны все еще находятся в лучшем положении, если учесть, что там легче стать собственником, получив наследство. Однако на западе и севере уровень задолженности (по данным ЕЦБ) выше, а базовые ставки ниже, что означает: люди в этих странах имеют больше шансов купить больше, на лучших условиях, в т.ч. кредитования.
✍ Те, кто не могут или же не хотят брать кредиты вынуждены выходить на рынок аренды (конечно, помимо тех, кто по собственному выбору свободы действия арендует, а не покупает).  Разбивка по странам также подтверждает, что рост арендной платы значительно отстает от роста цен на жилье. В Ирландии, Венгрии, Литве и Эстонии за шесть лет арендная плата выросла значительно, примерно на 30%, но ежемесячный располагаемый доход увеличился больше (что делает жилье более доступным в среднем, несмотря на рост цен).  Однако и этот момент не означает, что ситуация улучшается: в международной литературе зачастую можно встретить мнение, что ежемесячная арендная плата — долгосрочная ставка, которая последует за резким ростом цен последних лет, т.е. это лишь вопрос времени.
 
Что добавить. Со статистикой, как обычно, нужно спорить, но кризис жилья точно не исчезнет в большинстве европейских городов. Он есть, как и прежде, и местами фиксируется еще больше: предложение ограничено, цены продолжают расти, а, следовательно, и арендная плата. И важно еще сказать, что в перспективе в Европе реализуется ряд крупных инфраструктурных проектов - от железнодорожных (таких как туннель Fehmarn Belt Tunnel, соединяющий Германию и Данию), до водных (таких как Canal Seine-Nord Europe, соединяющий Францию и Северную Европу). В ближайшем горизонте подобные объекты откроют долгосрочные логистические возможности как для инвесторов, так и для девелоперов. Особенно в связи с тем, что знакомые нам цели по декарбонизации стимулируют создание устойчивых сетей.
 #экономика #аналитика #недвижимость

❗️Реальная занятость. Особое мнение❗️

Последние заголовки... Goldman Sachs #GS планирует уволить около 3 200 сотрудников на этой неделе и это станет самой большой чисткой со времен финансового кризиса 2008 года. McDonald's #MCD планирует сократить часть корпоративного персонала до 3 апреля. Amazon #AMZN планирует расширить масштабы увольнений с 10000 до 18 000 чел. И т.д.

Что нам дала последняя статистика Бюро трудовой статистики США о занятости в декабре 2022?
Общая занятость в несельскохозяйственном секторе увеличилась на 223 000, уровень безработицы снизился до 3,5%.  У одних компаний - массовые увольнения, у других – понимание, что работа не может быть выполнена без людей, которые ее делают. Смешение реалий, в которые помещают официальные цифры в нужный контекст. О важном…
 
Как-то в Wall Street Journal вышла замечательная и независимая, на мой взгляд, статья Джеймса Пирсона, в которой он выделил долгосрочное снижение коэффициента участия в рабочей силе: процент взрослого населения, работающего или активно ищущего работу, постоянно увеличивался с 59% в 1965 году до 67% в конце 1990-х, но в 2022 последовало устойчивое падение до 62% (график выше). Этот профессор утверждает, что сокращение участия в рабочей силе можно объяснить выходом бэби-бумеров из состава рабочей силы, а также снижением участия мужчин. Он также описывает, как расчет уровня безработицы скрывает проблему, с которой сталкивается рынок труда: сегодняшний низкий уровень безработицы скрывает существенное снижение участия в рабочей силе в последние годы, поскольку "выбывшие" из рабочей силы не включаются в данные по безработице. Если бы они были включены (как считают некоторые аналитики) то реальный уровень безработицы составил бы не около 3,5%, а скорее 9%-10%. И на самом деле, коэффициент трудового участия резко снижается, что искусственно занижает уровень безработицы.

Что добавить. Это все может быть правдой, но Пирсон не упоминает причину явного фактора снижения коэффициента участия в рабочей силе: увеличение трансфертных государственных платежей, с которыми значительно коррелирует уровень участия в рабочей силе.  По мере их роста уровень участия в рабочей силе падал, и эта взаимосвязь была четко видна во время пандемии, когда наблюдался огромный рост выплат. Логика подтверждается интуитивно: если людям платят за то, что они не работают, зачем им работать? Миллионы людей живут за счет государства – при этом они не считаются ищущими работу, и поэтому безработица кажется низкой.
Что добавить. Еще одна реальная проблема заключается в снижении числа американских мужчин трудоспособного возраста, которые покинули рабочую силу за эти годы. Это имеет мало общего с наличием рабочих мест и имеет много общего с падением культуры, которая по существу "субсидируется" обширным национальным соцобеспечением. Если вы посмотрите на статистику по труду в США, то процент реально занятых мужчин зрелого возраста (25-54 года) неуклонно падал с уровня середины 90-х годов до примерно 68% в настоящее время. Таким образом, среди мужчин зрелого возраста более 30% просто не работают, и из этого числа очень небольшой процент даже не пытается.
 
И еще... Уровень безработицы все больше кажется искаженной и не столь полезной статистикой.  Поэтому я перестал смотреть на уровень безработицы 20 лет назад. И все чаще смотрю на коэффициент трудового участия. Который находится где-то на 35-летнем минимуме…

#экономика #аналитика #безработица #статистика

❗️Бриф о главном ❗️

Возвращаемся к привычному режиму работы.
Основное - динамика инфляции, реакция центральных банков, начало отчетности.

✍ Последние данные по инфляции в крупных странах еврозоны укрепляют картину того, что пик позади. Однако, в то же время, давление на основные показатели остается на слишком высоком уровне, чтобы ЦБ могли утешиться снижением базовой инфляции. Кроме того, ЕЦБ предупредил, что в январских и февральских данных может произойти отскок вверх - более ранний рост цен на энергоносители передается потребителям с задержкой.
✍ Второй момент – рецессия. Ожидания экономической активности падают. Медианный прогноз аналитиков Bloomberg - экономика еврозоны в этом году сократится на 0,1%, при этом все 55 прогнозов не превышают 1% роста. Для США медианный прогноз - рост на 0,3%, при этом все 71 прогнозов находятся в диапазоне от -0,8% до 1,3%. Большинство пересмотров в сторону понижения произошло в начале прошлого года, но медианный прогноз особых изменений за последние несколько месяцев не претерпел.
✍ В свою очередь, экономические данные Еврозоны в последнее время продолжают удивлять в сторону повышения. И тут вопрос: может ли рост в этом году стать сюрпризом? В конце концов, даже с учетом того, что занятость обычно реагирует на изменения экономических перспектив с запозданием, рынки труда остаются на удивление устойчивыми. Кроме того, худшие сценарии, связанные с ценами на энергоносители и нормированием, не реализовались (цены на энергоносители в Европе значительно снизились благодаря теплой погоде во многих регионах), и запасы газа остаются на уровне, значительно превышающем средний (по крайней мере, на данный момент).
✍ В пятницу с банков США (те, кому выгодно повышение %% ставок) начнется сезон отчетов за 4 кв. Эти компании уже сделали прибыль на ужесточении политики ФРС, повысив ставки по кредитам больше, чем по депозитам. По оценкам аналитиков, JPMorgan, Bank of America, Citigroup и Wells Fargo сообщат о коллективном чистом %% доходе за последние три месяца 2022 года в размере почти $60 млрд, т.е. на 30 % больше, чем в прошлом году (данные Bloomberg). Будем внимательно следить за тем, что хедлайнеры нам скажут об экономике. Беспокойство вызывает тот факт, что «праздник» по увеличению доходов не может продолжаться долго, и что чистая процентная маржа достигла пика.

Краткие ориентиры по датам
9 января
▪ Европа ► Безработица в Швейцарии, Италии, в Еврозоне. Промпроизводство в Германии. Торговый баланс Франции.
▪ США ► потребительские кредиты
10 января
▪ Европа ► Инфляция в Норвегии. Промпроизводство во Франции
▪ Китай ► Новые кредиты
▪ Выступление главы ФРС Пауэлла
12 января
▪ Китай ► индекс потребительских цен (CPI) и индекс цен производителей (PPI)
▪ Европа ► Экономический бюллетень ЕЦБ. ВВП Норвегии
▪ Индия ► Инфляция и промпроизводство
▪ США► Самый важный релиз недели – инфляция. Заявки на пособие по безработице
13 января
▪ Европа► ВВП Великобритании, торговый баланс и промпроизводство Еврозоны, инфляция во Франции
▪ США ► Цены на импорт. Настроения потребителей
▪ Отчеты ► JP Morgan #JPM, Bank of America #BAC, Wells Fargo #WFC, Citigroup #C, Bank of New York Mellon #BK, BlackRock #BLK, Delta Air Lines #DAL, UnitedHealth Group #UNH
 
#экономика #аналитика #банкисша #инфляция
 

❗️Страны с самой высокой долей домохозяйств без ипотеки. Факторы влияния ❗️

Поскольку ставки по ипотечным кредитам растут, продажи жилья и цены (в некоторых регионах) тормозятся, а на рынке ощущается повышенная неопределенность, многие домовладельцы, потенциальные продавцы/покупатели нервничают. И на то есть веские причины. О трех ключевых из них ниже.

1️⃣ Зависимость от процентных ставок. С началом года определяется один вопрос: насколько высоко поднимут %% ставки ЦБ? Для мировых рынков недвижимости этот результат = прямое влияние на стоимость ипотечных кредитов, настроение покупателей и объемы продаж. Кроме того, повышение ставок также укрепляет валюты, а поскольку ЦБ действуют с разной скоростью, это повлияет на трансграничные потоки. Последние прогнозы Capital Economics: в США ставка достигнет отметки 5,00 в середине 2023, а к концу года вернется к уровню 4,00-4,25. Ставки в Еврозоне пока сравнительно низкие, но в 2023 могут достигнуть 3%, что может привести к снижению валютных дисконтов, которые наблюдались в этом году для деноминированных в долларах США покупателей в Еврозоне. В Швейцарии и Японии, скорее всего, все будет по-прежнему, пока повышения не предвидится. Единственное, что ограничения на иностранных покупателей в Швейцарии могут ограничить планы зарубежных инвесторов в недвижимость, желающих выгодно использовать сравнительно низкие ставки. А в Японии, где нет ограничений на иностранное владение недвижимостью, интерес к рынку может возрасти.
2️⃣ Зависимость от обеспечения собственным капиталом. Поскольку %% ставки в некоторых странах с развитой экономикой находятся на 10- и даже 20-летнем максимуме, богатые собственным капиталом домовладельцы будут в значительной степени защищены от их повышения, если только они не собираются увеличить размеры или не владеют другими заемными активами. Последние данные ОЭСР: домохозяйства Центральной и Восточной Европы - одни из наименее закредитованных. В Румынии, Хорватии, Литве и Болгарии более 80% домов находятся в прямой собственности. На другом конце рейтинга - страны Северной Европы, Нидерланды и Швейцария, где менее 22% домов находятся в прямой собственности. Великобритания - в середине таблицы с 39% недвижимости, находящейся в собственности без ипотеки. Для сравнения, рынки жилья в США и Германии в большей степени подвержены влиянию ужесточения ДКП: в обоих случаях только 26% домов находятся в прямой собственности.
3️⃣ Зависимость от политики. Последний квартал 2022 отметился шквалом новых нормативов от национальных и местных властей по благосостоянию или недвижимости. Испания вводит новый временный налог солидарности (распространяется на всех жителей, имеющих активы в размере €3 млн и более). В Канаде вступил в силу с 1 января двухлетний запрет на покупку недвижимости иностранцами (запрещает обходить запрет, используя корпорации или другие юрлица для приобретения жилой недвижимости). В Австралии с 1 января Новый Южный Уэльс увеличивает надбавку к земельному налогу на все жилые земли, принадлежащие иностранному лицу, с 2% до 4%. В США власти Нью-Йорка вводят ограничения на сдачу жилья в аренду на время отпуска (с 9 января недвижимость, сдаваемая на срок менее 30 дней подряд, подчиняется новым правилам, сервисы (как Airbnb и Vrbo) обязаны проверять регистрационный номер для краткосрочной аренды перед размещением объявления). Список можно продолжить...

Что добавить. Если взглянуть на возможный рынок недвижимости в 2023, то большинство специалистов сходятся во мнении, что нас ждет что-то вроде переходного года. Рынок жилья в первой половине года будет вялым, со слабым спросом и ограниченным количеством предложений на продажу. Надежда в том, что ослабнет инфляционное давление, ипотечные ставки снизятся, нормализуется спрос/предложение. Но пока этого не произойдет, тем, кто просто не может позволить себе расходы на заемные деньги, придется продолжать ждать. Тем же, кто ждет в сторонке, надеясь на скорое снижение ставок, придется смириться с тем, что окна финансирования, открытым в 2020-2021 годах, уже закрылись.

#экономика #аналитика #недвижимость #ипотека