Отток капитала бывает чистый и валовый. Если иностранные инвесторы продали ваших активов на 100 долларов, а ваши инвесторы продали инсторанных активов на 80, будет чистый отток 20 долларов. Такой же чистый отток получится если иностранные инвесторы продадут ваших активов на 20 долларов, а ваши инвесторы не поменяют свои позиции за границей. Какой из этих двух сценариев ближе к реальности?

Первый. В реальности валовые потоки не только гораздо больше чистых, они гораздо более волатильны, чем чистые. Когда иностранные инвесторы продают ценные бумаги, их покупают местные инвесторы, которые для этого часто продают свои ценные бумаги за границей. В результате у каждой отдельной страны могут одновременно упасть обязательства перед нерезидентами и зарубежные активы, но не будет чистых оттоков или притоков капитала.

Так происходит не везде. Barrot & Serven (2018) измерили валовые и чистые потоки в разных странах. В развитых странах валовые потоки более интенсивны: в среднем 12% от ВВП в год. При этом валовые притоки и оттоки скоррелированы на 90%. В развивающихся странах валовые потоки составляют всего 6% от ВВП, но и корреляция меньше – до 50%.

Получается, что из развитых стран в плохие времена забирают гораздо больше денег. Но местные инвесторы компенсируют это тем, что сами возвращают свои деньги из-за границы и покупают бумаги, которые иностранцы хотят продать. Чистого оттока капитала почти не происходит. В развивающихся странах местные инвесторы часто бегут вместе с нерезидентами, что сильно бьёт по ценам активов и заставляет страну меньше импортировать.