Anthropic за $2 трлн: что должно случиться, чтобы эта оценка имела смысл
Сегодня Reuters первыми рассказали, что удалось узнать из пока не опубликованного для широкой публики проспекта Anthropic (создателя Claude).
Больше всего из новых цифр журналистов, конечно, впечатлил размер убытков.
2025 году Anthropic получила около $4.6 млрд выручки и почти $42 млрд чистого убытка. Однако, ~ $34 млрд пришлись на бумажный убыток от переоценки конвертируемых займов, стоимость которых выросла вместе с оценкой Anthropic (звучит мудрёно, но ключевое слово здесь - бумажный).
Операционный убыток всё равно превысил $8 млрд, а $7.3 млрд операционных расходов пришлись на вычислительные мощности и инфраструктуру.
А мы, напомню, говорим про компанию, которая готовится к IPO с возможной оценкой около $2 трлн и обсуждает привлечение до $100 млрд. Если разместят весь объём, это будет крупнейшее IPO в истории. Рекорд SpaceX в июне с их изначальными $75 млрд. будет побит.
$2 трлн, даже по меркам текущего оптимистичного фондового рынка - это крайне нескромно. Примерно столько по по капитализации сегодня стоит гигант TSMC - крупнейший производитель чипов в мире (~120 млрд выручки и 6ое место в списке самых дорогих компаний мира).
И что же должно произойти, чтобы $2 трлн за Anthropic имели смысл?
Сначала смотрим, а что есть по выручке не в 2025, а сейчас.
У технологических компаний модно использовать не бухгалтерские значения, а годовые темпы. Берут выручку за последний месяц и умножают на 12 (называется это тоже очень модно - Revenue Run Rate - RRR).
Последний такой известный показатель для Anthropic - больше $65 млрд на конец июля. Еще на конец 2025 года он был около $9 млрд, а в мае $47 млрд. Рост и правда стремительный. По 2026 году компания хочет превысить $100 млрд.
И все равно, даже эти итоговые уровни по году тянут на x20 выручек, что не выглядит как подарок судьбы в плане оценки.
Поэтому, следующий шаг - это обещать, что будет достигнуто через 2 года. По данным Reuters, прогноз самой компании на 2028 год уже $190–200 млрд выручки.
Здесь оценка в $2 трлн превращается примерно в 10 годовых выручек, что тоже много, но уже где-то на околоземных уровнях компаний типа Palantir, Cloudflare и SpaceX.
Всего-то нужно утроить нынешний годовой темп выручки к 2028 году. Но высокий рост требует огромного количества капитала: на ближайшие десять лет Anthropic уже взяла на себя $518 млрд обязательств по вычислительным мощностям и инфраструктуре.
Но чтобы усилить эффект и попытаться показать, что $2 трлн - это вообще даром, в ход идет еще один показатель - TAM (Total Addressable Market) - весь потенциальный рынок.
Сами Anthropic оценивают, что их потенциальный рынок превышает $30 трлн в год. При расчетах решили не скромничать - это весь объём работы, который в принципе могут выполнять модели ИИ. А заодно эта цифра сопоставима со всем нынешним ВВП США.
Банк Morgan Stanley, который пытается стать главным банком этого IPO (= заработать на нем рекордное количество денег вместе с Goldman Sachs) в расчетах идёт ещё дальше. Оценка возможного рынка для ИИ им видится ~в $50–60 трлн - уже почти половина мирового ВВП.
Кстати, если посмотреть на историю, огромный TAM ещё не означает, что компания когда-нибудь займёт заметную его часть.
Например Uber перед IPO насчитал себе TAM в $12 трлн. Спустя шесть лет после выхода на биржу через платформу проходит ~ 1.6% от этой величины.
Airbnb перед своим IPO в 2020 оценивал TAM в $3,4 трлн. В 2025 году объем бронирований на платформе занимал меньше 3% от TAM.
Поэтому, чтобы, покупая Anthropic по $2 трлн, инвестор что-то заработал, компании придется сохранить очень высокий темп роста. Затем, в идеале, превратить её в денежный поток. И делать это нужно мастерки на рынке, где Google, OpenAI и другие будут бороться за ту же самую выручку.
Технология при этом действительно выдающаяся. Главное не купить её слишком дорого.
Сегодня Reuters первыми рассказали, что удалось узнать из пока не опубликованного для широкой публики проспекта Anthropic (создателя Claude).
Больше всего из новых цифр журналистов, конечно, впечатлил размер убытков.
2025 году Anthropic получила около $4.6 млрд выручки и почти $42 млрд чистого убытка. Однако, ~ $34 млрд пришлись на бумажный убыток от переоценки конвертируемых займов, стоимость которых выросла вместе с оценкой Anthropic (звучит мудрёно, но ключевое слово здесь - бумажный).
Операционный убыток всё равно превысил $8 млрд, а $7.3 млрд операционных расходов пришлись на вычислительные мощности и инфраструктуру.
А мы, напомню, говорим про компанию, которая готовится к IPO с возможной оценкой около $2 трлн и обсуждает привлечение до $100 млрд. Если разместят весь объём, это будет крупнейшее IPO в истории. Рекорд SpaceX в июне с их изначальными $75 млрд. будет побит.
$2 трлн, даже по меркам текущего оптимистичного фондового рынка - это крайне нескромно. Примерно столько по по капитализации сегодня стоит гигант TSMC - крупнейший производитель чипов в мире (~120 млрд выручки и 6ое место в списке самых дорогих компаний мира).
И что же должно произойти, чтобы $2 трлн за Anthropic имели смысл?
Сначала смотрим, а что есть по выручке не в 2025, а сейчас.
У технологических компаний модно использовать не бухгалтерские значения, а годовые темпы. Берут выручку за последний месяц и умножают на 12 (называется это тоже очень модно - Revenue Run Rate - RRR).
Последний такой известный показатель для Anthropic - больше $65 млрд на конец июля. Еще на конец 2025 года он был около $9 млрд, а в мае $47 млрд. Рост и правда стремительный. По 2026 году компания хочет превысить $100 млрд.
И все равно, даже эти итоговые уровни по году тянут на x20 выручек, что не выглядит как подарок судьбы в плане оценки.
Поэтому, следующий шаг - это обещать, что будет достигнуто через 2 года. По данным Reuters, прогноз самой компании на 2028 год уже $190–200 млрд выручки.
Здесь оценка в $2 трлн превращается примерно в 10 годовых выручек, что тоже много, но уже где-то на околоземных уровнях компаний типа Palantir, Cloudflare и SpaceX.
Всего-то нужно утроить нынешний годовой темп выручки к 2028 году. Но высокий рост требует огромного количества капитала: на ближайшие десять лет Anthropic уже взяла на себя $518 млрд обязательств по вычислительным мощностям и инфраструктуре.
Но чтобы усилить эффект и попытаться показать, что $2 трлн - это вообще даром, в ход идет еще один показатель - TAM (Total Addressable Market) - весь потенциальный рынок.
Сами Anthropic оценивают, что их потенциальный рынок превышает $30 трлн в год. При расчетах решили не скромничать - это весь объём работы, который в принципе могут выполнять модели ИИ. А заодно эта цифра сопоставима со всем нынешним ВВП США.
Банк Morgan Stanley, который пытается стать главным банком этого IPO (= заработать на нем рекордное количество денег вместе с Goldman Sachs) в расчетах идёт ещё дальше. Оценка возможного рынка для ИИ им видится ~в $50–60 трлн - уже почти половина мирового ВВП.
Кстати, если посмотреть на историю, огромный TAM ещё не означает, что компания когда-нибудь займёт заметную его часть.
Например Uber перед IPO насчитал себе TAM в $12 трлн. Спустя шесть лет после выхода на биржу через платформу проходит ~ 1.6% от этой величины.
Airbnb перед своим IPO в 2020 оценивал TAM в $3,4 трлн. В 2025 году объем бронирований на платформе занимал меньше 3% от TAM.
Поэтому, чтобы, покупая Anthropic по $2 трлн, инвестор что-то заработал, компании придется сохранить очень высокий темп роста. Затем, в идеале, превратить её в денежный поток. И делать это нужно мастерки на рынке, где Google, OpenAI и другие будут бороться за ту же самую выручку.
Технология при этом действительно выдающаяся. Главное не купить её слишком дорого.