Финансовые заметки | Метелицин Всеволод

#инвестиции

Что такое кредитный рейтинг компании?

Очень часто на бирже сталкиваешься с какими-то несколькими заветными буквами: AAA / BBB+ / C- и пр.. Эти буквы — показатель кредитного рейтинга компании. Сейчас постараюсь вкратце рассказать, что это и зачем

Кредитный рейтинг компании — показатель, который позволяет оценить надежность компании и ее способность исполнять свои обязательства. Этот рейтинг компаниям присваивают специальные агентства. Например, в России это «Эксперт РА», АКРА и другие. Они тщательно изучают качественные и количественные данные компании, после чего присваивают ей рейтинг. Для примера, Т-Технологии весной получили рейтинг А+

Рейтинг ранжируется следующим образом:
1. Буквы: чем ближе буква к началу алфавита — тем лучше. Всего используются буквы от A до D, где А — наилучший показатель, а D — наихудший.
2. Количество букв: всего в рейтинге может быть 3 буквы. Чем больше букв — тем лучше. Например, рейтинг ВВВ будет лучше рейтинга ВВ.
3. Знак после букв: после букв может идти знак «+» или «-», а может не быть знака. Плюс лучше, чем ничего, а ничего лучше, чем минус. Например, рейтинг DD+ лучше DD, а DD лучше DD-

Например, у АО «КИВИ» рейтинг ruB- (приставка ru говорит о том, что рейтинг поставлен в соответствие с российской шкалой оценки). У Т-Технологии рейтинг ruA+. По критерию букв и знака очевидно, что Т-Технологии имеют рейтинг лучше, чем у Киви.

Думаю, объяснять не нужно, чем именно полезен инвестору кредитный рейтинг — все и так понятно: он показывает, насколько компания способна исполнять свои обязательства. Чем выше кредитный рейтинг компании — тем она надежнее, однако принимать инвестиционные решения только на основе этого рейтинга, конечно же, не надо. Также очень советую читать релизы рейтинговых агентств, чтобы лучше понимать сильные и слабые стороны интересующей вас компании

Друзья, у меня есть небольшая, но важная цель — набрать 150 подписчиков на этом канале до Нового года

Если у вас есть знакомые, которым интересны финансы, инвестиции, экономика или бизнес, буду очень благодарен, если вы порекомендуете им этот канал.

Чтобы цель была точно достигнута, ввожу для себя «наказание» за провал. Если до Нового года в канале не будет 150 человек, в новогодние праздники я пойду рекламировать канал прямо на улице, пока не доберу нужное количество подписчиков.

#экономика
Еще где-то в начале сентября читал статью о том, как степень контроля соблюдения авторского права (далее IPR) влияет на ВВП на душу населения (далее GDP per capita) страны. Статья написана на английском, читается довольно приятно. Ниже файлом приложу, если кому-то интересно почитать самостоятельно

Если кратко:

в странах с высоким и низким GDP per capita строгий IPR влияет положительно. Однако в странах со средним GDP per capita строгий IPR влияет нейтрально

Почему так? (объяснение очень интересное)

В странах с высоким GDP per capita строгий IPR нужен из-за того, что это в большинстве своем страны развитые с развитыми технологиями. Компании в таких странах для того, чтобы делать какие-то открытия, должны вкладывать много денег в R&D (research and development). Если защита IPR очень слабая в стране, то компании будут просто не заинтересованы вкладываться в R&D, а значит каких-то новых открытый можно не ожидать

В странах с низким GDP per capita защита IPR нужна из-за того, что это бедные страны, а значит компании в них просто не способны выделять большие деньги в R&D. Поэтому на рынки таких стран, как правило, приходят уже развитые компании со своими какими-то разработками. И чтобы у них не украли эти разработки, в бедных странах защита IPR высокая, иначе эти компании бы просто не приходили. В таком случае страны получают крутую продукцию, дополнительные рабочие места и дополнительный рост ВВП, а компании получают возможность выхода на новый рынок в виде этих стран и гарантию, что их интеллектуальные права не будут нарушены.

Со странами со средним GDP per capita ситуация другая. С одной стороны, в этих странах есть компании, которые вкладываются в R&D, но их очень мало, из-за чего технологии в таких странах отстают, с другой стороны, эти страны достаточно развиты технологически, чтобы создавать довольно похожие товары и услуги, просто качеством чуть хуже (условно, реплики/подделки — называйте как угодно). То есть такие страны находятся между недоразвитостью и развитостью. Поэтому в таких странах местные компании в основном занимаются подделкой уже существующих технологий — говоря простым языком, просто воруют их у других компаний. Поэтому в странах со средним уровнем GDP per capita просто нет необходимости в высокой защите IPR, так как компании относительно успешно справляются с тем, что бы просто красть технологии у других компаний

#инвестиции
На дворе 19 декабря, а значит совсем скоро нас ждет новогоднее ралли на фондовой бирже! В честь этого предлагаю разобраться, что это вообще такое

Santa Claus Rally (новогоднее ралли) — период длиной примерно в неделю, когда рынку характерен рост. Период этот приходится на 5 последних торговых дней декабря и первые 2 торговые дня января — в это время цены акций очень часто растут. Эту закономерность вывел Йель Хирш (Yale Hirsch) — американский биржевой аналитик — после анализа поведения индекса S&P 500. В обозначенный период индекс в ~80% случаев набирал 1.5% — всего за неделю!

Российскому рынку также присуща эта закономерность: с 2015 года индекс Мосбиржи рос в среднем на 2,9% в период новогоднего ралли

Почему же эта закономерность вообще существуют?

Есть несколько предположений появления ралли Санта-Клауса:
1. Под конец года многие получают бонусы и премии, часть которых инвестируют на бирже. Из-за этого повышается спрос во время ралли
2. В преддверии нового года, конечно же, многим характерен оптимизм. Инвесторы верят в рост рынка, поэтому с большей охотой вкладываются
3. В период праздников торговая активность инвесторов снижается, из-за чего даже незначительный приток денег может сильно повысить котировки акций
4. Под конец года многие ETF (биржевые фонды) работают намного меньше из-за праздников, из-за чего физикам намного легче стимулировать краткосрочный рост акций

Надеюсь, что этот год тоже порадует нас хорошим ралли, однако, конечно же, нельзя принимать инвестиционные решения только на основе этой исторической закономерности. В особенности из-за нынешней ситуации с геополитикой. Выбирайте активы с умом)

#экономика

Что такое деловой цикл? (экономический цикл, бизнес-цикл)

Деловой цикл — Business Cycle — цикл колебаний деловой активности в экономике страны. Обычно рассматривается в рамках циклических колебаний ВВП страны. Цикл состоит из роста и падения деловой активности примерно в одно время во многих секторах экономики. Это последовательность повторяется, однако не является периодической.

Цикл сопровождается 6 стадиями:
1. Expansion (рост) — первая стадия бизнес-цикла. На этом этапе экономические показатели растут: занятость, доход, объем производства, спрос и предложение товаров и услуг и т.д.. В этой фазе экономика страны растет очень быстро, наращивая обороты.
2. Peak (пик) — вторая стадия цикла. Экономика достигает свой максимальный предел роста: экономические показатели перестают расти и находятся на пике, безработица минимальная, цены и доходы очень высокие. Этот этап является некой поворотной точкой после роста, знаменуя после себя падение
3. Recession (рецессия) — третья стадия. После достижения пика начинается падение, которое сопровождается падением спроса на товары и услуги. Однако производители, как правило, не сразу замечают это падение, поэтому продолжают производить товары и услуги, из-за чего создает избыточное предложение на рынке. Как следствие, производители понижают цены, из-за чего падают доходы, объемы производства, заработная плата, занятость и т.д..
4. Depression (депрессия) — четвертая стадия цикла. В целом, она схожа с рецессией, но немного отличается тем, что падение экономических показателей является заметным. Также принято именно стадией депрессии называть момент, когда темп экономического роста опускается ниже линии устойчивого роста (оранжевая линия на фото). Обе эти стадии (рецессия и депрессия) также могут сопровождаться снижением инфляции или даже дефляцией.
5. Trough (дно) — пятая и самая неприятная стадия экономического цикла. После вхождения в стадию депрессии, экономический рост входит в отрицательную зону. Снижение происходит до тех пор, пока экономика не достигнет своего дна. В этой фазе спрос и предложение сокращаются до минимального уровня, доходы населения падают, ресурсы используются минимально, а безработица находится на максимуме.
6. Recovery (восстановление) — последняя стадия цикла. После достижения дна экономика начинает потихоньку восстанавливаться. Цены находятся на низком уровне, из-за чего потихоньку начинает восстанавливаться спрос. Компании начинают зарабатывать, тем самым увеличивая объемы производства, рабочие места — предложение восстанавливается. Безработица также потихоньку начинает падать. Ну а дальше наступает фаза роста

Важно подметить, что в классической концепции экономического цикла фазы рецессии и депрессии, восстановления и роста объединены, однако небольшие различия между ними все же есть.

Чем может пригодится знание делового цикла?

Деловой цикл затрагивает не только бизнесы, но и жизнь домохозяйств, конечно же. В зависимости от фазы цикла ваше финансовое состояние может различаться: в фазе пика быть на высоком уровне, а в фазе дна оставлять желать лучшего. Понимания механику работы экономического цикла, вы сможете более грамотно подходить к трате ваших средств. Например, очень рисково инвестировать в компании на фазе депрессии.
Также стоит подметить, что фаза падения сопровождается массовыми сокращениями. Если вы будете понимать фазу экономики вашей страны, то сможете подготовить себя к этому

Формула же выглядит так (см. пункт 1 на фото под постом). Если вы хотите использовать больше одного периода, то последовательная формула выглядит следующим образом (см. пункт 2).

V₀ — ожидаемая цена акции
g — постоянный темп роста (в %)
r — требуемая ставка доходности (в %)
D₀ — размер дивидендов в текущем периоде
Dₙ — размер дивидендов в периоде n


Рассмотрим пример (см. пункт 3):
Скажем, что D₀ компании А равен 50 рублей. Ожидается, что дивиденды будут расти на 5% в год — g. Возьмем требуемую ставку доходности r за 8%. В таком случае цена за одну акцию будет составлять 1 750 рублей. Обратите внимание, что, умножив D₀ на g, мы получили D₁.


Однако полагаться только на формулу Гордона, конечно же, нельзя. Несмотря на то, что формула не учитывает рыночные условия и является очень простой для расчетов, она не учитывает множество факторов. Изменение дивидендной политики, непостоянство выплаты дивидендов, факторы по типу лояльности к бренду и нематериальных активов. А также она неприменима к активно растущим компаниям, не выплачивающим дивиденды. Такой компанией, например, до недавнего времени была Т-Технологии (Т-Банк).

И еще один мультипликатор, который активно используется при оценке компаний — EV/EBITDA

EV/EBITDA (Enterprise Value to EBITDA) — отношение EV (справедливая стоимость компании) к EBITDA.

Для начала разберемся, что такое EV (enterprise value), то бишь справедливая стоимость компании. В постах выше я чисто приводил такой термин, как капитализация, то есть стоимость компании. Однако капитализация не учитывает то, что у компании могут быть деньги на счетах и долги. А ведь это важно при оценке компании, так как порой долг компании может быть очень большим.
Показатель EV как раз учитывает это. Его формула следующая: EV = капитализация компании + средства на счетах - долг. Представим, компания АВС стоит 10 млрд рублей. У нее есть 1 млрд рублей на счетах компании, однако компания должны выплатить 2 млрд рублей по кредиту. В таком случае EV = 10 млрд (капитализация) + 1 млрд (средства на счетах) - 2 млрд (долг) = 9 млрд рублей

EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — прибыль компании до вычета процентов (Interest), налогов (Taxes) и амортизации (D&A). Показатель, что называется, must-have знать, если вы хоть как-то хотите связать профессию с финансами, так как слышать его будете постоянно. Он хорош именно тем, что показывает операционные результаты и исключает финансовые и налоговые статьи расходов. Иногда даже можно увидеть сравнение компаний не по их чистой прибыли, а по их значениям EBITDA. В том числе это решает проблему, когда вы сталкиваетесь с отрицательной прибылью у компании. Также EBITDA часто используют для того, чтобы оценить долговую нагрузку компании (для этого есть отдельный мультипликатор: Net Dept/EBITDA).


Итак, мы разобрались в составляющих, теперь можно вернуться к EV/EBITDA. Мультипликатор говорит о том, за какой период компания окупит себя. В целом, это та же самая история, что с P/S и P/E, но тут вместо обычной капитализации и прибыли/выручки мы используем другие показатели: EV и EBITDA.

Вернемся к нашей компании ABC. Как вы можете помнить, ее капитализация была равна 10 млрд рублей, средства на счетах 1 млрд и долг 2 млрд. Как мы уже посчитали, EV = 9 млрд рублей. EBITDA компании ABC = 3 млрд рублей. В таком случае EV/EBITDA = 3 (9 млрд делить на 3 млрд). Получается, компания может окупить саму же себя за 3 года. Как-то так)

Итак, продолжаю разбирать мультипликаторы. Теперь об очень важном мультипликаторе (особенно для банковского сектора) — P/B

P/B (Price to Book Value) — отношение капитализации компании к балансовой стоимости ее активов.

Балансовая стоимость — чистые активы компании (активы минус обязательства)

Мультипликатор P/B (еще можно встретиться с записью P/BV) отображает то, во сколько раз больше/меньше инвестор заплатит за компанию по сравнению с ее балансовой стоимостью. Тут, в целом, все тоже очень просто. Если P/B = 1, значит капитализация компании равна ее балансовой стоимости. Если P/B < 1, значит капитализация меньше баланса. Если P/B > 1, значит компания оценена дороже ее балансовой стоимости.
Конечно, идеальным значением можно назвать P/BV = 1, однако все познается в сравнении.

Для российского финтеха нормальным считается показатель P/B примерно от 0,5 до 1,5. Понятное дело, что стоит всегда смотреть на дополнительные показатели (ROE, например). Но об этом в другой раз


Почему P/B так важен банкам?
У банков большая часть активов находится в виде выданных кредитов. Однако у банка также и огромные обязательства в виде депозитов, которыми они фондируют выдачу кредитов. Чтобы составить более релевантную картину финансового состояния банка, лучше использовать балансовую стоимость банка, которая считается как разность активов и обязательств. Также это

Также важно учитывать, что банк держит большую долю своих активов в финансовых инструментах (акции, облигации, деревативы). С одной стороны, эти вложения могут увеличить прибыль банка, с другой, эти активы очень рисковы и потенциально могут упасть в цене. Мультипликатор P/BV намного лучше учитывает колебания цен финансовых инструментов, чем это делает P/E, так как банки обязаны переоценивать эти активы по справедливой (рыночной) цене на своих балансах.

Также расскажу о мультипликаторе P/S (price to sales) — капитализация (цена) компании к выручке. Считается ровно так же, как и P/E, только вместо чистой прибыли за период мы берем выручку за период. Анализ мультипликатора ровно такой же, как у P/E, поэтому можете просто почитать про P/E еще раз

Мультипликатор P/S интересен другим — а именно, своей альтернативой P/E

При анализе компаний у вас спокойно может получится, что мультипликатор P/E будет отрицательным из-за отрицательной прибыли. Этому может служит огромное количество причин: низкая выручка, штрафы, кризис, высокие операционные расходы, инвестиции в проекты компании. И после анализа P/E вы, возможно, откажитесь от приобретения компании. Однако это может быть ошибкой

Если у компании отрицательная прибыль, очень важно понять, по каким причинам это произошло.

Возможно, компания решила вложить огромные деньги в M&A/свое собственное развитие/инвестиции. Это потенциально повысит ее будущие прибыли, но понизит нынешнюю. Именно поэтому очень важно понять, что именно случилось у компании. Ведь инвестиции в собственное развитие сильно помогут компании в будущем. Отказавшись от нее, вы рискуете понести упущенную выгоду

Именно поэтому иногда есть больший смысл в мультипликаторе P/S, а не P/E, так как он отображает именно выручку без учета вышеописанных затрат

Хотя фундаментальный анализ — очень долгий и кропотливый процесс, существуют определенные инструменты, позволяющие провести экспресс-анализ. Одними из таких инструментов являются мультипликаторы. Если вы когда-нибудь натыкались на аналитические статьи брокеров, вы 100% сталкивались с какими-то из этих мультипликаторов: P/E, P/S, P/B, EV/EBITDA, EV/S, P/CF, EPS, NetDebt/EBITDA и другие. Эти мультипликаторы позволяют оценить отношение одного показателя к другому. В рамках примера сравним две аптеки через мультипликатор P/E

Мультипликатор P/E — соотношение капитализации (стоимости) компании к ее прибыли — Price to Earnings. Буквально означает: "за сколько периодов бизнес окупит сам себя"

1. Стандартный P/E:
У вас есть деньги на покупку одной аптеки. Аптека А стоит 1млн рублей и приносит годовую прибыль 500к рублей. В таком случае ее мультипликатор P/E = 2 (1млн делим на 500к). То есть за 2 года наши вложения окупятся и мы выйдем в плюс.
Аптека Б стоит 1.5млн рублей и приносит годовую прибыль 600к рублей. В таком случае ее P/E = 2.5 (1.5млн делим на 600к). То есть наши вложения окупятся за 2.5 года. При прочих равных, думаю, очевидно, что стоит приобрести аптеку А

Несложно догадаться, чем меньше P/E, тем лучше.

Однако у этого мультипликатора есть производный мультипликатор PEG



2. Мультипликатор PEG (price to earnings growth) — разновидность мультипликатора P/E с учетом прогнозируемого темпа роста прибыли. То есть PEG учитывает будущий рост компании. Преимущество этого показателя в том, что с его помощью мы можем сравнить компании с учетом их роста — это создает релевантную картинку в том случае, когда компания находится в стадии роста.

Формула следующая: PEG = (P/E) / Growth, где growth — темп роста прибыли в период (обычно в год)

Возьмем ту же аптеку А с мультипликатором P/E = 2. Скажем, что ее прибыль из года в год растет на 10%. В таком случае ее PEG = 0,2 (2 делим на 10).
Аптека Б имеет P/E = 2,5. Скажем, что темп роста прибыли у нее равен 50%. Тогда ее PEG = 0,05 (2,5 делим на 50).
PEG Аптеки Б меньше, а значит, в будущем эта аптека будет окупать себя намного быстрее аптеки А

Одна из задач инвест аналитика — оценка бизнеса. Из огромного количества отчетов, данных компании, экономический графиков, анализа менеджмента и многого другого надо дать определенное число: "Компания будет стоит ххх.ххх.ххх$". Что такое фундаментальный анализ и как он помогает при оценке бизнеса?

Фундаментальный анализ — анализ факторов, определяющих справедливую стоимость акций фирмы на основе изучения бизнеса компании, отрасли и экономических факторов. Фундаментальный анализ так или иначе задействован в огромном количестве профессий, поскольку включает в себя огромное количество составляющих: чтение отчетностей, новостной анализ, отраслевой анализ, экономический анализ, политика, статистика, построение мат. моделей и др.. Большинство присутствующих тут так или иначе работали с той или иной составляющей фундаментального анализа, ибо этих составляющих очень много

В следующем посте в основном расскажу о том, как с помощью фундаментального анализа можно сравнить инвестиционную привлекательность разных бизнесов