Tons of bonds

Пока Самолет упражняется в инициативных офертах, Сегежа продолжает выносить с рынка собственные бонды через механизм "обрезных" пут-оферт, т.е. установления нерыночных переменных купонов с вынуждением инвесторов к выкупу (теперь это выпуск 002P-03R на 9 млрд), демонстрируя тем самым urbi et orbi, что деньги у компании (или вернее у АФК и/или ее таинственных соинвесторов) имеются. Либо это целенаправленная стратегия по сокращению долга, либо купон в районе 25-30% видится инициаторам выкупа ещё большим злом

Хватит ли у выкупателей пороха на следующие оферты неизвестно, но на всякий случай привожу данные по прочим рыночным выпускам Сегежи с указанием доходностей и дат оферт. Особенно бросается в глаза доходность 30+ по коротким (оферта в ноябре) юаневым бондам

На флоутерном рынке без перемен

Удивительное равновесии. Из 161 корпоративного выпуска со среднедневными оборотами от 1 млн руб половина выросла или осталась на месте, половина - снизилась. В среднем изменение около нуля

В ОФЗ флоутерах картина примерно та же. Разве что "суперновый" 29026 заметно просел в пятницу на резко выросших оборотах, впрочем смешных (порядка 8 млн руб) по сравнению с настоящими рыночными ОФЗ - например 29014 торгуется сотнями миллионов рублей в день

В целом обстановка тихая и непонятная, как и на всём облигационном рынке

Более подробная инфо по изменениям - тут

Рубрика “WTF?”

До погашения ХКФБанк-4-боб RU000A103760 осталось почти полтора года, а они торгуются по 91.3% с доходностью ниже ОФЗ и на приличных оборотах, особенно бурных в 20х числах декабря. Отчего это их так перекосило?

Выглядит так, как будто ожидаемая сделка по покупке ХКФ Совкомбанком всё таки приведет к досрочной пут-оферте по облигациям. Но как это бывает в аналогичных случаях, коснется она только тех инвесторов, которые владели бумагами на момент объявления о реорганизации. Вот и торопятся

В выпуске ХКФБанк-7-боб оживления нет, но там и обороты копеечные

Первый в этом году обзор рынка флоутеров охватывает период с 27 декабря по 10 января, куда попало всего семь торговых дней

Корпоративные бумаги (150 наиболее ликвидных выпусков по объемам торгов) выросли в среднем на 1.26% и восстановились до уровней двухмесячной давности. И возможно на этом рост закончился. Поклонники шаманизма технического анализа увидят здесь перевернутые голову-плечи, впрочем в облигациях этот метод кажется применим ещё меньше, чем где-бы то ни было

ОФЗ-флоутеры нового поколения в среднем немного снизились, но на фоне относительно вялых объемов эти данные вряд ли могут быть показательны, как впрочем и рост более чем на 1% котировок “старых” ОФЗ-флоутеров

В дальнейший рост ключевой ставки я слабо верю - прежде всего по политическим причинам, впрочем в скорое снижение - тоже. Действие декабрьского допинга закончилось и теперь для нового роста на фондовом рынке нужны вещества посильнее - например заметное снижение инфляции или хорошие геополитические новости

Более подробные данные по динамике флоутеров можно найти тут

Чтобы два раза не вставать, состояние наших исследовательских портфелей на конец года: трэш-портфель - минус 1% с начала формирования, mind_the_gap - плюс 3.5% (таблицы в комментах)

“V - значит вендетта”, - сказал рынок флоутеров и мощно отпрянул от нижних значений десятидневной давности, нарисовав красивую галочку

Прошедшая неделя стала лучшей за всё время существования российского рынка бондов с плавающитм купоном. Особенно отличились корпоративные бумаги - они выросли в среднем на 2.2%, а по выборке из 151 наиболее ликвидных выпусков рост показали 141 бумаг - это супер-значение за весь период наблюдения. Среди ОФЗ-флоутеров заметно подросло новое (0.83%) и супер-новое (0.32-0.78%) поколения. Старички ОФЗ-флоутеры остались на месте, но не упали и то хорошо

Более пристальный взгляд позволяет заметить, что рост начался 19-20 декабря исключительно на волне общерыночного подъема. Недельная прибавка цен на корпоративные флоатеры совпала с ростом индекса IFX-Cbonds (+2.2%). При стабильной (или замороженной?) ключевой ставки флоутеры становятся всё более похожими на обычные бонды с фиксированным купоном

Более подробные недельные цифры можно посмотреть тут. Следующий обзор выйдет через две недели

Впечатления от 2024 и главная инвестидея 2025

2⃣0⃣2⃣4⃣
Чуда не произошло. Фискальная инфляция не поддалась монетарной жесткости, даже при ставке 21%. Прогнозы о спаде инфляции “после выборов” не сбылись, а звучавшие с октября 2023 рекомендации покупать длинные бонды были похожи на затяжной фальш-старт

Разочаровали флоутеры. Я подозревал, что в определенных условиях они могут дать слабину, но такого провала не ожидал

Зато фонды ликвидности из краткосрочной парковки превратились в удобный кемпинг, что тоже удивило. Порадовали короткие относительно крепкие бонды (как низкая табуретка, с которой некуда падать), типа набранных осенью Уралкалий ПБО-06-P, Балтлиз БО-П08, Европлан 001P-03, Азбука Вкуса БОП2 и т.п. - хотя окончательный результат будет понятен при погашении/оферте (например у МВидео-001Р-04)

2⃣0⃣2⃣5⃣
Основной риск 2025 - кредитный. Высокая процентная ставка на фоне рецессии в гражданских отраслях способна доставить пока еще живых, но сильно перегруженных долгом и корпоративными рисками, эмитентов прямиком в прозекторскую. Предвестником может стать кейс Гарант-Инвеста (кстати я таки закрыл эту позицию в треш-портфеле), но по пути скорби могут отправиться и другие эмитенты, не только из стигматизированного ВДО

Облигационные доходности снизятся при устойчивом замедлении инфляции. Но при высокой инфляции снижение ставки может оказаться деструктивным. В условиях неопределенности мне пока ближе идея коротких (6–12 месяцев) и качественных бондов с постепенным увеличением сроков. Перепроданные флоутеры тоже могут испытать ограниченный ренессанс. Квазивалютные бонды с доходностью 10–12% интересны для долгосрочной диверсификации, но эра суперприбылей от переоценки, кажется, позади

Но главная инвестиционная идея - я бы даже сказал “мета-идея” российского фондового рынка - геополитика. Прекращение огня, перемирие или вообще заключение мирного договора с хотя бы частичным снятием санкций отправят фондовый рынок в стратосферу. В наибольшем выигрыше здесь могут оказаться длинные ОФЗ - за счет переоценки бумаг и укрепления рубля. Впрочем, too good to be true

Как фонды ликвидности откликнулись на состоявшийся рыночный всплеск?

Почти никак

Смотрел LQDT и SBMM. Котировки растут прежними темпами, рыночные цены ежедневно закрываются чуть выше стоимости чистых активов (хотя с легким трендом в сторону сближения), суммарные чистые активы за неделю (этот понедельник к прошлому) прибавили 4-5%. Из необычного - выросшие примерно в 2-3 раза торговые обороты

То есть результаты стресс-теста показали, что при продемонстрированом уровне внешнего давления эта машинка остается рабочей. Сочетание низкой дюрации, низких кредитных рисков, высокой ликвидности активов и крупных банков за спиной позволяют предположить, что фонды ликвидности вряд ли пойдут по пути флоутеров. По крайней мере для этого нужен шок посерьезней

Happy Friday принес радость и на рынок флоутеров. Впрочем небольшую и кажется ненадолго

Котировки корпоративных флоутеров уныло угасали вплоть до пятницы, когда общий подъем подхватил и их. В итоге половина (76 из 149) бумаг нашей выборки показали недельный рост котировок - это лучший результат за последние недели. Среднее по больнице значение котировок почти не изменилось

ОФЗ-флоутеры нового поколения в среднем чуть прибавили за счет продолжающегося восстановления 24 и 25 серий. Старые ОФЗ-флоутеры падали - в среднем на 0.5%. Суперновы - 26 и 27 серия с “усиленными” (за счет ежедневной капитализации) купонами - тоже в минусе

Стабилизация ключевой ставки фактически превращает флоутеры в тыкву облигации с постоянным купоном. Даже хуже - потому что у обычных бондов купон известен, а у плавающих может оказаться и ниже (если базовые ставки пойдут вниз)

Пятничное событие пока укладывается в логику моего предположения, что рост ставок близок к завершению, и дальше развитие может пойти по двум сценариям. Первый - инфляция угасает и это хорошо для рынка облигаций. Второй - инфляция остается нестабильно высокой и это плохо для бондов. Свирепый ИПЦ за последние три недели на фоне замершей ставки пока указывает на второй сценарий, но, чтобы убедиться в этом, нужно время

Традиционный обзор рынка флоутеров превращается в какую-то хронику пикирующего бомбардировщика

Корпоративные флоутеры прямо штопорят - минус 1.46% за неделю. Падение затронуло 110 из 128 обозреваемых наиболее ликвидных выпусков. Наибольший плюс показывают бонды от солидных эмитентов и прежде всего с номинированием в валюте (НорНикель-БО-001P-06-CNY), зато в антилидерах смешались бумаги Пионер-Лизинга, Балтлиза и неизменно АФК

В старых и новых флоутерах ОФЗ тоже минус, но совсем легкий - 0.09%. Видимо облегчение от того, что 2 трлн новых займов минфина не вылилось на открытый рынок, прошло и в сектор возвращается привычное уныние

И конечно обратим внимание на новичка нашего обзора - на тот самый суперновый выпуск ОФЗ-29026 на 1 трлн, который был предположительно распределен по системно-значимым банкам. За первую полную неделю он показал почти минус 1% - неплохо для начала, правда при смешных для такого выпуска оборотах 3-10 млн руб в день. Выглядит так, будто счастливые приобретатели этих бумаг связаны некоей клятвой хранить этот выпуск близко к телу. В следующий обзор включим еще данные по еще более свежему ОФЗ-29027
#флоутеры

На глобальном рынке оплакивают низкие облигационные доходности корпоративных облигаций и рекордно узкие за пару десятилетий кредитные спреды. Ассиметрия риска и доходностей заключается в том, что наблюдаемые спреды вряд ли отражают риски рецессии или стагфляции. Несмотря на падающие ставки продолжается приток в фонды ликвидности - их суммарные активы выросли до 6.77 трлн долл. Идеи вроде 5-7 летних трежерей и бондов от некоторых развивающих рынков возбуждают не всех

На этом фоне российский рынок квазивалютных облигаций это прямо праздник какой-то: средние доходности замещаек колеблются в районе 12-15% (если верить индексу Cbonds), а наиболее популярные выпуски вроде газпромовских, лукойловских и иже с ними долларовых бондов показывают 10-12%. На американском рынке по такой доходности можно найти только что-то почти дефолтное в районе В-/ССС. В прежние времена такие доходности мгновенно вытоптали бы участники carry-trade, но это было в России, это было давно

Так что бывшим глобально-русским инвесторам, выставленным из IB за краснокожую паспортину, есть чем залить тоску по валютной диверсификации. Риск того, что государство заморозит валютные курсы на удобном для себя уровне, придется вытерпеть

Странное дело творится во флоутерах

Обзор флоутеров за неделю - с небольшим опозданием по техническим причинам

Корпоративные бумаги продолжили падать - в среднем на 0.44% по 133 выпускам. Котировки снизились по 81 из 134 наблюдаемых выпусков. В наибольшем плюсе оказались несколько бумаг, предназначенных для квалов. Пять наиболее минусовых позиций заняты бондами АФК и ее подшефного Эталона

Зато во флоутерах ОФЗ наблюдается прямо ренессанс - ОФЗ нового поколения отжались в среднем на 0.4%, старого - на 0.23%. Оживление в этом сегменте возможно связано с новым необычным размещением суперновой серии 29026 - бумаги на триллион рублей ушли неким “стратегическим инвесторам”. И следующий лот на трлн видимо тоже пойдет им, болезным. Вероятно рынок, напрягшийся было в ожидании такого предложения, немного выдохнул и начал оттаивать. Результат чего мы и наблюдаем

Более подробные цифры тут