Tons of bonds

Еженедельный обзор флоутеров: продолжение робкого роста

К концу недели средняя котировка по выборке из 163 наиболее ликвидных корпоративных флоутеров составила 95.45% номинала, что на 0.12% выше предыдущий недели. Рост котировок коснулся 100 выпусков, при этом всего 24 выпуска торгуются на уровне номинала или выше

В плавающих ОФЗ ситуация схожая: ОФЗ нового поколения прибавили в среднем 0.17%, старые - 0.07%

По прежнему считаю, что флоутеры еще дождутся своего покупателя - например, когда: i) покупатели окончательно вытопчут весь рынок бондов с фиксированной доходностью (кажется эта точка уже близка) и ii) иссякнут фантазии насчет грядущей переоценки долгосрочных ОФЗ (здесь простор еще есть)

Более подробные цифры

Стагнация флоутеров продолжается

За неделю корпоративные бумаги в среднем чуть подешевели - на 0.13%. Из 161 наиболее ликвидного выпуска торгуются ниже номинала

Плавающие ОФЗ в среднем тоже не меняются (+0.02% в среднем по новому поколению и +0.04% по старому). Серия 26023 на этой неделе показала наибольший рост (+0.52%), хотя на прошлой неделе она же была в наибольшем провале (-0.66%)

Думаю, что если доходности на рынке фиксированных бондов продолжает понижаться, то спрос станет более активным и в сегменте флоутеров - прежде всего в части наименее длинных бумаг с относительно приличным кредитным качеством и особенно если ключевая ставка будет казаться более-менее стабильной. Последнее превращает флоутеры в квази-фиксы. С другой стороны понижение ставки не обязательно приведет к падению флоутеров - наоборот, кредитные спреды могут начать снижаться, что опять же положительно скажется на котировках флоутеров

Результаты нашего с вами опроса показывают некоторое отползание инвесторов от плавающих бондов (24% их держателей сокращают долю), но отнюдь не массовое бегство: 65% не меняют доли флоутеров в портфелях, а 11% даже наращивают

Актуальный мем от Страдающего Средневековья

Рынок флоутеров застыл околонуля. Средние арифметические значения по рынку почти равны медианным. Не слышны в саду даже шорохи, ну может привычно припадет пугливая бумага Гарант-Инвеста или взлетит что-то специфическое, вроде долларовой ХКФБанк-Т1-01.
Из 165 наиболее ликвидных корпоративных флоутеров половина (82 выпуска) сохранили котировки, вторая половина несколько потеряли. В ОФЗ-флоутерах в среднем примерно так же, ну разве что между бумагами нового поколения наблюдается чуть более высокая амплитуда от +0.46% у 29025 до -0.66% у 29023

А что у вас?

Поведение флоутеров почти повторяло предыдущие недели, разве что с меньшим размахом. На рынок особо не повлияли ни очередной звонок Трампа (или кто там кому позвонил?), ни пятничный гомон вокруг ключевой ставки

Корпоративные бумаги потеряли в среднем 0.15%, сокращение котировок затронуло 97 из 164 проанализированных выпусков, но в целом эта группа идет довольно кучно, без выдающихся выбросов в ту или иную сторону. ОФЗ флоутеры нового поколения утратили 0.32%, а старые ОФЗ - набрали 0.15%

Затянувшееся затишье

Больше инфо по отдельным выпускам - тут

Долго можно взирать на воду, огонь и на то, как 26238 бьется в тесной печурке между 50 и 55%, иногда чуть выплескиваясь вверх или вниз. Похоже, именно покупка по нижней границе этого диапазона и продажа ближе к его верху (может быть даже с плечом) является главной идеей в длинных ОФЗ - а вовсе не высоколобые покатушки на дюрации. Не исключено, что кто-то даже умудряется шортить на обратном пути - это уж высший пилотаж

Уже поздний вечер пятницы, а в стакане продавцы увлеченно играют в музыкальный стульчик, пытаясь закрыться хотя бы по 52.6. В ответ им - тишина. Ну ничего, в следующий раз повезет больше

Еженедельный обзор рынка флоутеров

По-прежнему продолжают расти котировки ОФЗ флоутеров старого поколения - за неделю в среднем на 0.29%, особенно выделяются 29009 и 29010 - они подорожали на 0.5%. ОФЗ нового поколения подешевели в среднем на 0.32%, наиболее заметно падение серий 29026 и 29017 - более чем на 0.8%

Третью неделю подряд продолжается деградация в корпоративных бумагах, на этой неделе она ускорилось. Подешевели 124 из 174 наиболее ликвидных выпусков, среднее снижение составило 0.57%. То есть примерно четверть новогоднего роста уже испарилось и кажется это тренд.

Почему так происходит?

Думаю, что если продолжается отток средств из фондов ликвидности, скорее всего он есть и из флоутеров. Средства могут переходить из инструментов с плавающей доходностью в а) акции (в расчете на бурный рост от геополитики) и б) короткие и среднесрочные бонды с фиксированной ставкой. И если фонды ликвидности могут отыгрывать снижение спроса на их бумаги сокращением операций репо (то есть у них практически нулевая дюрация), то число выпущенных флоутеров остается неизменным и избыточное предложение в них неизбежно влечет падение котировок, особенно с довольно длительных сроков до погашения этих бумаг

Кроме того кредитные риски (спреды) никуда не деваются. В условиях рецессии гражданского сектора они продолжают оставаться высокими, а с учетом накопленного эффект - даже растущими расти. Это особенно плохо для корпоративных флоутеров относительно низкого кредитного качества (невзирая на рейтинг)

В целом флоутеры, особенно многие корпоративные бумаги относительно низких рейтингов, так и не стали надежной защитой от рыночного (процентного) риска - в отличие от фондов денежного рынка и коротких фиксированных корпоратов

Более подробные цифры тут

Те, кто покупает облигации на глобальном рынке, наверняка замечали в своих терминалах бонды PEMEX - крупнейшей мексиканской нефтяной компании из мирового топ-20. Доходности по ее бумагам доходят до 11% в USD и до 7.5% в евро, что конечно соблазнительно, но сразу наводит на мысли о рисках. Поизучал немного и обнаружил, что красных флагов там как на первомайской демонстрации

🚩 1. Гигантский долг — $97 млрд или 4.5x выручки (у ExxonMobil — 1.05x). 80% долга в валюте, а экспорт — только 45% выручки

🚩 2. Падение рентабельности — за 9М2024 операционная прибыль $50 млн, чистый убыток $9,5 млрд. EBITDA-маржа 19% (была 31-33% в 2021-2022), чистый долг к EBITDA около 5x

🚩 3. Снижение добычи — минус 6% к 2023 году, в два раза - к 2005. Истощение месторождений, старая инфраструктура, из-за долгов нет денег на инвестирования, дальше - замкнутый круг

🚩 4. Мусорные рейтинги: Fitch: - B+, Moody’s - B3, S&P даёт BBB только за счёт господдержки, без неё — CCC+

🚩 5. Зависимость от господдержки. Будучи госкомпанией, PEMEX получил $76 млрд с 2019 по 2023, ещё $7 млрд запланировано на 2025. Компания уплачивает $12 млрд налогов, но правительство возвращает ей значительную часть через дотации, чтобы не допустить дефолта

🚩 6. Социально-политическая нагрузка. Помимо налогов компания обеспечивает 125 тыс рабочих мест, финансирует инфраструктуру в регионах, мобилизует избирателей в поддержку правящей партии. И регулярно фигурирует в коррупционных скандалах

С учетом рисков падения цен на нефть и потенциальных пошлин от Трампа ситуация у PEMEX становится еще менее доброй. Костью в горле могут стать инвесторам эти самые 11% доходности
#pemex