키움증권 리서치센터

★ 오리온(271560): 중국 매출 성장률 반등 긍정적
[키움 음식료/유통 박상준]

1) 2월 4개국 합산 영업이익 327억원 시현
- 명절 시점 차이에 따른 중국 법인 실적 호조에 힘입어 매출 YoY +16%, 영업이익 YoY +36% 증가
- 명절 시점 차이를 제거한 최근 4개월 누계 매출액과 영업이익도 각각 YoY +10%, +11% 증가
- 베트남 법인의 성장세가 예상 대비 부진하였으나, 중국 법인의 4개월 누계 매출액이 간식점 등 성장 채널을 중심으로 YoY +6% 성장한 점은 긍정적
- 수익성 측면에서는 가격을 인상한 한국 법인의 영업이익률이 YoY +0.8%p 반등했으며, 러시아 법인은 원재료 투입 단가 상승 부담으로 YoY -3.3%p 하락

2) 중국/러시아 법인 호조와 마진 스프레드 반등 기대
- 중기적으로 1) 현지통화 평가 절상, 2) 러시아 법인의 구조적 성장, 3) 소비경기 회복 기대
- 중국은 소비 경기 회복 기대감이 확대되고 있고, 성장 채널 중심으로 판매량 성장세가 회복되고 있기 때문에 실적 개선 모멘텀 강화 기대
- 러시아 법인은 종전 여부에 따라 루블화 평가절상과 경제 회복 흐름이 강화될 수 있으며 코코아 가격 상승을 판가 인상으로 전가할 가능성 기대
- 특히 유럽 지역 원재료 수급 채널이 정상화 되고 수입 단가가 낮아진다면 매출 성장과 구조적인 원가율 개선이 나타날 것으로 판단

3) 투자의견 BUY, 목표주가 150,000원 상향
- 중국 소비경기 회복 기대감으로 Peer Group의 밸류에이션 레벨이 상승한 점을 감안하면 동사의 상대적 밸류에이션 매력도가 한층 부각될 수 있을 것으로 기대

★ 보고서: https://bbn.kiwoom.com/rfCR11272

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감사합니다.

[3/19, 장 시작 전 생각: 회복 탄력성 부족, 키움 한지영]

- 다우 -0.6%, S&P500 -1.1%, 나스닥 -1.7%
- 엔비디아 -3.3%, 테슬라 -5.3%, 메타 -3.7%, 팔란티어 -4.0%
- 미 10년물 금리 4.28%, 달러 인덱스 102.9pt, 달러/원 1,449.6원

1.

미국 증시는 3일 만에 다시 하락세로 전환했습니다.

2월 산업생산 호조(0.7%MoM vs 컨센 0.2%)에도, GTC 2025에서 엔비디아(-3.3%)가 별 다른 모멘텀을 만들어 내지 못한 가운데,

수입물가 상승에 따른 관세 불안, FOMC 경계심리 등이 주가 하방으로 이어졌네요.

지금 미국 증시를 보면, 연초 이후 나스닥의 급격한 가격 조정(YTD -9%) 및 밸류에이션 조정(YTD 12개월 선행 PER -11%), 극단 공포 영역에 있는 Fear & Greed index 등이 과매도 권에 진입했음을 가리키고 있기는 합니다

그렇지만 여전히 관세, 연준 정책 등 외풍에 취약해 주가 변동성 자체는 높은 편인데,

내일 새벽에 결과가 나오는 3월 FOMC 이벤트를 통해 미국 증시의 회복력을 한번 더 따져볼 듯합니다.

2.

3월 FOMC는 금리 동결 여부보다 경제 전망 및 점도표 변화, QT 종료 시사 여부 등이 상대적으로 더 중요도가 높습니다.

그 결과에 따라 “연내 첫 금리인하 시점(6월 컨센)과 연말까지 총 금리인하 횟수(현재 3회 컨센)”에 대한 시장의 전망에 변화가 생기겠네요.

이틀간 발표된 소매판매, 산업생산이 선방 했지만, 침체 불안이 쉽게 소멸되지 않고 있다는 점도 3월 FOMC에서의 경제 전망 변화와 연관해서 볼 부분입니다.

가령, 전일 공개된 BofA 글로벌 펀드매니저 서베이에서도,

향후 12개월 동안 미국 경기가 노랜딩할 것이라는 응답 비율이 2월 36%에서 19%로 급감한 반면, 소프트랜딩(52% -> 64%), 하드랜딩(6% -> 11%) 응답 비율이 증가했네요.

3.

이는 파월 의장이 기자회견에서 증시 참여자들의 불안과 오해를 달래주는 “파월 풋”이 등장할 지 여부를 또 다른 관전 포인트로 만들어 내는 요인입니다.

하지만 파월 의장이 관세의 실질적인 충격을 평가하는 데 신중한 입장을 고수할 듯 하고,

주식시장 역시 연준 정책 보다는 관세에 더 민감하게 반응하는 상태라는 점을 고려볼 필요가 있습니다.

따라서 이번 3월 FOMC는 인플레이션 전망 큰 폭 상향(지난 12월 FOMC 상 25년 Core PCE 전망치 2.5%)이나,

점도표 중간값 상향과 같은 쇼크를 기록하지 않는 이상, 주가 하방보다는 중립적인 수준에 국한될 듯합니다.

4.

오늘 국내 증시 역시 M7 중심의 나스닥 급락 등 미국발 불안요소로 하락 출발할 전망입니다

장중에도 금리 동결이 컨센서스인 BOJ 회의 결과 이후 엔화 향방이나,

내일 새벽 결과 발표 예정인 3월 FOMC 경계심리 등에 영향을 받으면서 제한적인 흐름을 보이지 않을까 싶네요.

그리고 주목할 이벤트였던 GTC 2025는 HBM, AI 주들의 반등 트리거가 되지 못했네요.

젠슨황이 베라 루빈, 블랙웰울트라 등 차세대 GPU 출시, 딥시크 여파에 대한 긍정적인 평가를 내리긴 했지만,

주가 반등의 촉매가 되지 못한 채 여타 반도체주의 약세까지 초래 했음을 감안 시(필라델피아 반도체 지수 -1.6%),

오늘 국내 증시에서도 HBM 반도체주들의 수급 변동성 확대는 어느정도 대비해야 될지 싶습니다.

——

이랬다가 저랬다가 급변하는 혼돈의 장세이지만,

다들 건강과 스트레스, 컨디션 관리 잘하시면서

오늘 하루도 힘내시길 바랍니다.

키움 한지영

https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=6542

[3/18, 장 시작 전 생각: Until, 키움 한지영]

- 다우 +0.9%, S&P500 +0.6%, 나스닥 +0.3%
- 테슬라 -4.8%, 엔비디아 -1.8%, 인텔 +6.9%
- 미 10년물 금리 4.3%, 달러 인덱스 -103.0pt, 달러/원 1,443.6원

1.

미국 증시는 2거래일 연속 상승세를 보였네요.

BYD의 신규 충전시스템 공개, 덴마크 연기금의 보유주식 매도 소식 등의 악재로 테슬라(-4.8%)가 약세를 보였고,

2월 전체 소매판매 부진 등이 미국 증시를 한 차례 더 끌어내릴법 했습니다.

하지만 낙폭 과대 인식은 여전했고, 자동차, 휘발유, 건자재 등 변동성이 큰 품목을 제외한 컨트롤그룹 소매판매(+1.0%MoM vs 컨센 +0.2%)가 서프라이즈를 기록하면서,

실제 소비경기가 침체의 현실화 확률을 높일 정도로 훼손되지 않았음을 시장에 보여준 게 상승 동력이었네요.

2.

이보다 고민거리는 이전엔 안 그랬던 미국 증시가 다른 증시에 비해 관세 취약성을 드러내고 있다는 점인데,

1) 지난 2년간 랠리에 따른 밸류에이션 부담 및 쏠림현상 부작용, 2) 1월 말 딥시크 충격, 3) 제조업 PMI(ex: ISM, 뉴욕연은), 소비심리지수 등 소프트데이터 부진 등이,

S&P500과 나스닥을 고점대비 10% 이상 하락하게 만드는 과정에서 관세의 부정적인 영향력을 높인 듯합니다.

3월 10~13일 블룸버그 설문에서도 비슷한 결과를 확인할 수 있었네요.

올해 남은 기간 동안 미국 증시의 방향성을 결정하는 요인으로 “연준 정책(응답률 19%)”보다 “관세(81%)”가 압도적이었습니다.

또 미국 증시 조정이 지속될 시 “연준 풋(28%)”보다 “트럼프 풋(40%)”이 먼저 발동될 것이라는 응답률이 높다는 점도 관세 민감도를 느낄 수 있었습니다.

종합해보면, 최근 미국 주가 조정이 과도했다는 점이나 침체 내러티브도 과장됐다는 의견은 설득력이 있습니다.

다만, 딥시크 사태의 충격이나 관세 불확실성은 높은 수준을 유지하고 있다는 점을 감안 시, 미국 증시의 전세계 대장주 복귀는 시간이 필요한 사안으로 접근하는 것이 적절하네요.

3.

오늘 국내 증시는 미국 소비 경기 불안 완화 vs 트럼프 관세 경계감 등 상하방 요인이 혼재한 가운데,

전일 반도체, 바이오를 중심으로 장중 급등에 따른 일부 차익실현 물량 출회 등으로 박스권 흐름을 예상합니다.

외국인 수급을 잠깐 보자면, 이들은 월간 8개월 연속 코스피 순매도를 기록하는 등 지난 8월부터 셀코리아를 단행해왔었습니다(해당기간 누적순매도 금액 약 29.3조원).

하지만 어제 코스피에서 약 6,100억원 순매수하면서 올해 1월 16일(6,240억원) 이후 최대 순매수를 경신했다는 점이 이들의 순매도 종료 기대감을 만들어내고 있네요.

4.

더 나아가, 1월 16일에는 SK하이닉스(4,850억원 vs 삼성전자 552억원) 중심으로 순매수를 했다면, 전일에는 삼성전자(4,900억원 vs SK하이닉스 -118억원)를 중심으로 순매수했다는 점이 특징적입니다.

외국인이 삼성전자 매수세에 집중한 것은 중국의 1~2월 소매판매(4.0%YoY, 컨센 3.8%), 산업생산(5.9%YoY, 컨센 5.3%) 등 실물 지표가 이구환신 효과로 호조세를 기록한 데서 찾을 수 있습니다

과거보다 중국에 대한 한국 경제 의존도가 낮아지기는 했지만, 이구환신의 수혜를 받는 반도체 등 IT 품목들은 수혜를 입을 수 있다는 것이 중론입니다

(25년 2월 수출 기준, 한국 전체 수출 내 대중 수출 비중 18.1% vs 1위는 미국향 수출 18.9%).

물론 여러 차례 중국의 경기 기대감이 무위로 돌아간 전력이 있기에, 향후 중국 소비 호조세가 지속적으로 수반되어야 국내 반도체주의 주가 모멘텀에 지속성을 부여할 듯 합니다.

다만, 내일 새벽 GTC 2025 이벤트가 부분적인 촉매를 제공할 수 있는 만큼, 오늘 국내 반도체주는 단기 눈치보기 장세에 돌입할 것 같습니다.

——

3월 중순인데 눈이 오네요.

행복의 역치를 낮춰서 보자면, 3월에도 눈을 구경할 수 있다는 것이 새로운 경험이 아닐까 싶습니다.

그래도 늘 안전에 유의하시고, 일교차도 심하니 건강도 잘 챙기시길 바랍니다.

키움 한지영

https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VMarketSDDetailView?sqno=6540