[하나금투/화학/윤재성] KCC: 4Q21 실적 관련 Comment

▶ 보고서: https://bit.ly/3BxUtIB


▶ 2/14일 잠정공시가 있었습니다. 향후 부문별 수치 확인 시 디테일하게 업데이트 할 계획입니다. 해당 보고서는 합리적 추정에 근거한 부문별 추정치를 반영했습니다.


▶ 4Q21 매출액 1.51조원으로 QoQ +1.3% 소폭 개선

- 실리콘 사업은 CS&I(실록산 등 기초제품군) 라인 고부가 전환에 따라 물량 감소. 다만, 고부가 제품군 위주로 판가 상승. 이에 따라, 전체 매출은 QoQ 플랫 혹은 미미한 감소 추정. 매출 추정치 당사 대비 하회

- 건자재/도료는 판가 상향에 따라 QoQ 소폭 상향된 것으로 추정


▶ 1Q22 영업이익 683억원(QoQ -43%)으로 컨센(1,385억원) 크게 하회

- 실리콘 사업 영업이익은 385억원 추정. 전분기 883억원 대비 큰 폭 감익(QoQ -56%) 추정. 건자재/도료의 판가 전가폭도 크지 않아 소폭 감익된 것으로 추정

- 실리콘 사업: 실리콘 메탈 가격 급락에 따라, EBITDA 마진율은 10월 바닥을 찍고 11월부터 큰 폭 회복했으나, 12월에는 각종 비용이 반영된 것으로 추정. 이는 1) 앞서 언급한 CS&I의 고부가 라인 전환에 따른 관련 보수 비용 2) 원재료 조달의 지역 다각화 등에 따른 물류비 등이 일시 반영된 것으로 추정.

- 참고로, 2020년 12월에도 일시적인 비용이 반영되면서 월별 EBITDA 마진율 개선 추세가 일시적으로 훼손된 바 있음


▶ 모멘티브의 Mix 개선과 마진율 개선 추세의 훼손 국면은 아니라는 판단. 참고

- 7~10월까지 모멘티브의 마진율 축소는 원재료 실리콘 메탈 급등 영향. 11월부터는 급락한 원가가 투입되면서 마진율이 개선되는 국면. 실제, 1월에도 견조한 마진 흐름이 지속되고 있는 것으로 판단

- 2020년부터 지속되고 있는 Mix 개선과 마진율 개선이라는 중장기 긍정적 그림의 훼손 국면은 아니라는 판단


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