[테슬라, 400달러에 사뿐하게 도달 :
실적은 FSD가, 내러티브는 로봇이]

안녕하세요? 삼성모빌리티 임은영입니다.

12월 10일에 테슬라 주가가 종가로 400달러를 기록하며, 2021년 11월 4일의 사상 최고치 409.97달러를 눈앞에 두고 있습니다.

4년전 대단했던 사이클은 2019년 3분기 흑자 전환 후 지속 상승하는 전기차 수익성과, 자율주행에 대한 내러티브가 이끌었습니다.

그 후 금리 인상과 전기차 가격 경쟁이 겹쳐 1년 만에 주가는 70% 폭락했습니다.

이제 두 번째 사이클은 내러티브였던 자율주행이 실적을 이끌고, 옵티머스가 내러티브를 이끌 것입니다. GM의 로보택시 사업 포기도 테슬라의 AI 기술을 돋보이게 하는 요소입니다.

환희와 공포로 멀미나던 첫 번째 사이클을 통과하면서, 이제 Valuation의 잣대도 갖추게 되었습니다.
다시 시작된 빅사이클을 잘 활용하시기를 바랍니다.


■ FSD 실적 반영으로, 4분기 실적은 컨센서스 상회 예상

- 북미 구독율 증가 : 4Q24부터 북미 시장의 FSD 구독율 증가에 따른 수익성 향상 예상. 
현재 북미 시장 구독율은 15% 수준으로 추정되며, 이는 영업이익률의 0.4%p 증가 효과.

- FSD 이연매출 실적 반영: 의미 있는 기술 진전이 있을때마다 FSD 이연 매출을 실적에 반영.

FSD 13.2버전 배포에 따라 4Q24에도 실적 반영 예상. 기존 두 차례 모두, 1.3%p 영업이익률 증가  효과

- 4Q24실적 컨센서스(블룸버그) : 51만 대 판매(+10%QoQ/+5%YoY).
매출액 274억 달러(+8.9%QoQ/   +8.9%YoY) 및 영업이익 27억 달러(FlatQoQ/+33%YoY)로,
영업이익률 10%.
조정EPS는 0.77달러(+6.9%QoQ/ +8.4%YoY).
판매대수가 3분기 대비 10% 증가하지만, 3분기와 비슷한 수익성으로 컨센서스 형성.


■ 옵티머스 로봇, 바깥세상으로 나오다

- Milan Kovac (옵티머스 엔지니어) 동영상 공개: X계정을 통해 외부 환경을 학습 중인 옵티머스 공개

-비디오 학습 없이, 온보드 센서만으로 2~3초 만에 균형을 잡고, 언덕길과 내리막길을 보행.
비전 센서를 통해 더 나은 예측과 보행경로를 설정하도록 개선 중.
거친 지형에서 걸음걸이를 더 자연스럽게 만드는 작업.
속도/방향 명령에 더 민첩하게 반응하도록 개선
넘어졌을때 피해를 최소화하고, 다시 일어설 수 있는 방법 학습.

■ 지난 사이클의 Valuation(Bloomberg 기준) 최고점과 최저점

- PER 기준: 최고점은 2020년 8월 말 203배 및 2021년 2월 2일 208배,
  최저점은 2023년 1월 3일에 20배

- PSR 기준: 최고점은 2021년 1월 26일 17.6배 및 2021년 11월 6일 17.9배
  최저점은 2022년 12월 27일에 3.03배

- 현재 12개월 Forward Valuation:  PER 110배 / PSR 9.7배 

(2024/12/11일 공표자료)