[대신 정유/화학 한상원] 효성화학 3Q20 Review

★길어지는 도움닫기

-투자의견 매수, 목표주가 155,000원 유지

-3Q20 영업이익은 249억원(+596% QoQ)으로 전분기 대비 대폭 개선되었으나 시장 기대치(302억원)는 하회
-PP/DH 영업이익 116억원(vs. 당사 추정 191억원)으로 예상보다 부진: 베트남 PP/프로필렌 스프레드 하락, 재고 손실(약 30억원) 등 때문
-한국 PP/DH 공장의 경우 영업이익률 12.1%로 예상보다는 소폭 낮았으나 양호한 수준을 유지
-그 외 사업의 경우 필름 실적 호조 지속과 TPA의 적자 축소가 특징적

-베트남 대규모 증설을 통한 실적 성장 가능성을 감안하면 현재 주가 수준은 현저한 저평가 국면(22F PER 2배에 불과)
-다만 신규 설비(PDH)의 본격적인 가동 예상 시점 연기(상반기→7월, 케이번 완공 지연 때문)에 따라 본격적 주가 상승도 예상보다 다소 지연 예상
-그럼에도 긍정적인 시각과 투자의견 매수를 유지하는 이유는 1) 시점의 차이일 뿐 대규모 증설을 통한 성장의 방향성에는 변함이 없으며, 2) PDH 외 사업의 양호한 실적에 따라 21년 이익 추정치는 오히려 상향했기 때문

-보고서 링크: https://bit.ly/2HVcCIc


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