TEIL 3/3
Aber die Renditedifferenz zwischen französischen und deutschen Anleihen, der zusätzliche Zins, den Frankreich Gläubigern bieten muss, um sie zum Halten seiner riskanteren Schulden zu bewegen, liegt nun nahe bei einem Prozentpunkt. Die Fragmentierung der Zinsen unter den EU-Ländern ist immer noch weit von den Niveaus entfernt, die während der Eurozonenkrise der 2010er Jahre zu sehen waren. Das ist größtenteils der Europäischen Zentralbank zu verdanken, die seitdem signalisiert hat, dass sie eingreifen könnte, wenn die Kreditkosten einer Eurozonenregierung zu hoch steigen würden. Aber die Großzügigkeit der Zentralbank soll an die Bedingung geknüpft sein, dass die strauchelnde Regierung sich ernsthaft bemüht, Reformen umzusetzen und ihre fiskalische Misere zu beheben.
Die Politik neigt dazu, eine solche vernünftige Politikgestaltung zu stören, und Europa steht eine Fülle politischer Herausforderungen bevor. 2027 stehen in Frankreich, Griechenland, Italien und Spanien, vier hochverschuldeten Ländern, nationale Wahlen an. Die fiskalische Disziplin wird zweifellos nachlassen, wenn die Wähler mit Geschenken überschüttet werden. Frankreich sticht erneut hervor. Die Spitzenreiterin in den Umfragen ist Marine Le Pen, eine Populistin, die einst für einen Austritt aus dem Euro geworben hatte. Kürzlich schlug der Kopf ihrer Partei vor, die EZB könnte in irgendeiner Form dazu gebracht werden, zu helfen. Sein Gegner auf der populistischen Linken, Jean-Luc Mélenchon, hat angekündigt, er wolle einen Teil der französischen Staatsanleihen „in Brand setzen“. Selbst unter besonnenen Zentristen schwebt niemand in absehbarer Zeit eine Rückkehr zu den von den EU-Verträgen vorgeschriebenen Defiziten von 3 % vor.
Nach mir die Schuldenlawine
Jeder Vorschlag, Frankreich sei das nächste Griechenland, ist hyperbolischer Unsinn – zumindest vorerst. Doch die französische Verschwendungswut formt Europa dennoch um. Amerika kann große Defizite aufweisen, zum einen, weil sein großer Bestand an Schatzwechseln in der Weltrückwährung denominiert ist und daher in unruhigen Zeiten ein nützlicher Zufluchtsort für nervöse Anleger ist. Europa würde gerne einen Teil dieses „übermäßigen Privilegs“ für sich beanspruchen. Eine Möglichkeit, dies zu tun, bestand darin, die EU dazu zu bewegen, eigene Bundesanleihen auszugeben, die gemeinsam von allen 27 Ländern getragen werden. Der Block begann 2021, dies in großem Umfang zu tun, um seinen Pandemiewiederherstellungsplan zu finanzieren. Viele hofften, in Zukunft weitere solche Schulden auszugeben, um Verteidigungsausgaben zu finanzieren, im Einklang mit den Forderungen von Emmanuel Macron, dem französischen Präsidenten, nach mehr europäischer „strategischer Autonomie“.
Aber die anhaltende französische Haushaltsdrift hat wahrscheinlich weiteren gemeinsamen Schuldenaufnahmen ein Ende gesetzt. Je größer die Renditedifferenz zwischen französischen und deutschen Anleihen ist, desto größer ist die implizite Subvention, die von Berlin nach Paris (und allgemeiner von den fiskalisch gut situierten zu den pleitebedrohten in der EU) fließt, wann immer gemeinsame Anleihen ausgegeben werden. Deutschland, das die Idee von Anfang an nie wirklich befürwortet hat, hat nun ein gewichtiges Argument dagegen:
Wer würde freiwillig eine gemeinsame Abrechnung mit einem Verschwender führen, dessen Kreditwürdigkeit von den Märkten bezweifelt wird?
Die französische fiskalische Inkontinenz hat die Franzosen schon lange etwas gekostet.
Jetzt zahlen auch andere Europäer dafür.
@arminius_erben
Aber die Renditedifferenz zwischen französischen und deutschen Anleihen, der zusätzliche Zins, den Frankreich Gläubigern bieten muss, um sie zum Halten seiner riskanteren Schulden zu bewegen, liegt nun nahe bei einem Prozentpunkt. Die Fragmentierung der Zinsen unter den EU-Ländern ist immer noch weit von den Niveaus entfernt, die während der Eurozonenkrise der 2010er Jahre zu sehen waren. Das ist größtenteils der Europäischen Zentralbank zu verdanken, die seitdem signalisiert hat, dass sie eingreifen könnte, wenn die Kreditkosten einer Eurozonenregierung zu hoch steigen würden. Aber die Großzügigkeit der Zentralbank soll an die Bedingung geknüpft sein, dass die strauchelnde Regierung sich ernsthaft bemüht, Reformen umzusetzen und ihre fiskalische Misere zu beheben.
Die Politik neigt dazu, eine solche vernünftige Politikgestaltung zu stören, und Europa steht eine Fülle politischer Herausforderungen bevor. 2027 stehen in Frankreich, Griechenland, Italien und Spanien, vier hochverschuldeten Ländern, nationale Wahlen an. Die fiskalische Disziplin wird zweifellos nachlassen, wenn die Wähler mit Geschenken überschüttet werden. Frankreich sticht erneut hervor. Die Spitzenreiterin in den Umfragen ist Marine Le Pen, eine Populistin, die einst für einen Austritt aus dem Euro geworben hatte. Kürzlich schlug der Kopf ihrer Partei vor, die EZB könnte in irgendeiner Form dazu gebracht werden, zu helfen. Sein Gegner auf der populistischen Linken, Jean-Luc Mélenchon, hat angekündigt, er wolle einen Teil der französischen Staatsanleihen „in Brand setzen“. Selbst unter besonnenen Zentristen schwebt niemand in absehbarer Zeit eine Rückkehr zu den von den EU-Verträgen vorgeschriebenen Defiziten von 3 % vor.
Nach mir die Schuldenlawine
Jeder Vorschlag, Frankreich sei das nächste Griechenland, ist hyperbolischer Unsinn – zumindest vorerst. Doch die französische Verschwendungswut formt Europa dennoch um. Amerika kann große Defizite aufweisen, zum einen, weil sein großer Bestand an Schatzwechseln in der Weltrückwährung denominiert ist und daher in unruhigen Zeiten ein nützlicher Zufluchtsort für nervöse Anleger ist. Europa würde gerne einen Teil dieses „übermäßigen Privilegs“ für sich beanspruchen. Eine Möglichkeit, dies zu tun, bestand darin, die EU dazu zu bewegen, eigene Bundesanleihen auszugeben, die gemeinsam von allen 27 Ländern getragen werden. Der Block begann 2021, dies in großem Umfang zu tun, um seinen Pandemiewiederherstellungsplan zu finanzieren. Viele hofften, in Zukunft weitere solche Schulden auszugeben, um Verteidigungsausgaben zu finanzieren, im Einklang mit den Forderungen von Emmanuel Macron, dem französischen Präsidenten, nach mehr europäischer „strategischer Autonomie“.
Aber die anhaltende französische Haushaltsdrift hat wahrscheinlich weiteren gemeinsamen Schuldenaufnahmen ein Ende gesetzt. Je größer die Renditedifferenz zwischen französischen und deutschen Anleihen ist, desto größer ist die implizite Subvention, die von Berlin nach Paris (und allgemeiner von den fiskalisch gut situierten zu den pleitebedrohten in der EU) fließt, wann immer gemeinsame Anleihen ausgegeben werden. Deutschland, das die Idee von Anfang an nie wirklich befürwortet hat, hat nun ein gewichtiges Argument dagegen:
Wer würde freiwillig eine gemeinsame Abrechnung mit einem Verschwender führen, dessen Kreditwürdigkeit von den Märkten bezweifelt wird?
Die französische fiskalische Inkontinenz hat die Franzosen schon lange etwas gekostet.
Jetzt zahlen auch andere Europäer dafür.
@arminius_erben