Экономическая точка зрения

ПАО «НОВАТЭК» опубликовало предварительные данные о производственных результатах за 2025 год.

По сравнению с предыдущим годом добыча углеводородов, включая природный газ, газовый конденсат и нефть, возросла на 6 млн бнэ, что составляет 0,9%.
Общий объем реализации природного газа, в том числе СПГ, в 2025 году достиг 76,6 млрд куб. м, что на 1,5% меньше, чем в 2024 году.
Переработка деэтанизированного газового конденсата увеличилась на 1,5%, достигнув 13,4 млн тонн.
Переработка стабильного газового конденсата выросла на 8,5%, составив 8,0 млн тонн.
Согласно предварительным оценкам, общий объем реализации жидких углеводородов в 2025 году достиг 17,9 млн тонн, что на 8,9% превышает показатель 2024 года.

С экономической точки зрения, представленные результаты свидетельствуют о стабильной работе компании в сложившихся геополитических обстоятельствах. Кроме того, на текущую дату отсутствует значимый эффект от проекта «Арктик СПГ – 2», инвестиции в который превысили 22 млрд долл. США.

В 2025 году цена на золото выросла более чем на 70%, серебро — на 180%, медь — на 50%, никель — на 17%, палладий — на 110%, платина — на 150%.

Представленные данные от Bloomberg Intelligence наглядно демонстрируют одну из причин. Активный процесс дедолларизации предполагает поиск убежища, позволяющего институциональным инвесторам пересидеть геополитическую волатильность. Новое — это давно забытое старое. Если бумажные (ну или электронные) деньги ненадежны, можно купить (хотя бы частично) металлические.

Против доллара также играет внутренняя политика действующей администрации США, заключающаяся в стремлении временно решить проблему дефицита бюджета за счет «дешевых денег». Как следствие, оказывается давление на ФРС, что подрывает доверие к независимости института. О значимости независимости политики центробанков в инфляционных ожиданиях населения мы писали ранее.

Глобальный спрос на энергию продолжает расти. С 2000 года мировой спрос вырос почти на 60%, причём весь прирост пришёлся на страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны. За этот период выросли объёмы потребления всех основных источников энергии.

В 2024 году использование возобновляемых источников энергии снова побило рекорды, обеспечив более 70% прироста спроса на электроэнергию.

С экономической точки зрения в условиях развития центров обработки данных и борьбы с глобальным потеплением вопрос энергетической самодостаточности является неотъемлемым элементом экономической безопасности стран. Традиционные риски, связанные с поставками топлива, теперь дополняются ограничениями на поставки важнейших полезных ископаемых. Сектор электроэнергетики становится всё более уязвимым перед киберугрозами, эксплуатационными рисками и погодными условиями.

(World Energy Outlook 2025)

28 ноября 2025 года на Шри-Ланку обрушился катастрофический циклон Ditwah, унесший более 600 жизней и затронувший миллионы людей.

Экономические потери составляют примерно 2,5–3 % ВВП. Эти оценки включают расходы на восстановление домов, дорог и другой инфраструктуры, а также на оказание гуманитарной помощи.
Экономический рост может замедлиться до 2,9 % в годовом исчислении в 2026 году по сравнению с уверенными 4,2 % в 2025 году. Сельское хозяйство и туризм, на долю которых в совокупности приходится 11 % ВВП, вероятно, пострадают больше всего. Наблюдаются значительные потери урожая. Однако строительная деятельность, скорее всего, будет способствовать росту на этапе восстановления, частично компенсируя замедление темпов роста.

(Sri Lanka Staff Report, IMF, December 2025)

В продолжении трендов финансирования российской научной мысли на просторах интернета обнаружил любопытные сведения от Национального бюро экономических исследований США. Финансовая роль государства в исследованиях и разработках США сокращается более 50 лет.

Экономика Сербии вошла в стадию стабилизации.

ВВП вырос на 2,0% в годовом исчислении в первой половине 2025 года после роста на 3,9% в 2024 году. Частные инвестиции приостановились, а расходы на инфраструктуру сократились из-за напряжённости в мировой торговле, продолжающихся протестов, политической неопределённости и санкций. Неблагоприятные погодные условия привели к снижению объёмов сельскохозяйственного производства. Тем не менее частное потребление не пострадало.
Этому способствовали рост располагаемого дохода за счёт повышения минимальной заработной платы, сильный рынок труда и благоприятные условия кредитования. Новые экспортные мощности помогли компенсировать снижение спроса со стороны торговых партнёров, в то время как импорт в основном поддерживался потребительским спросом и расширением производственного сектора.
Валовые международные резервы вернулись к рекордно высокому уровню, и к концу октября резервы выросли до 29,4 млрд евро.

(Second review under the policy coordination instrument and request for modification of quantitative targets for the Republic of Serbia, IMF, December 2025)

Возраст используемых автомобилей является качественным индикатором покупательной способности населения. Представленный АСЕА отчет о транспортных средствах на дорогах Европы в 2024 году показывает экономическую неоднородность Европы во всей красе. Наиболее часто автомобиль меняют в Исландии (8,9 года), Австрии (9,2 года) и Ирландии (9,7 лет). Аутсайдерами являются Греция (17,5 лет), Эстония (17,5 лет) и Чехия (16,5 лет).

С интересом будем ждать данных за 2025 год, в которых, вероятно, найдет отражение кризис в автомобильной индустрии, связанный с тарифной политикой США и энергетическим удорожанием немецкой промышленности.

За последние три месяца приток средств в американские биржевые фонды составил 400 млрд долл. США. Январский приток средств в ETF, ориентированные на акции, в пять раз превышает средний показатель за месяц. Весенняя тарифная коррекция осталась в прошлом. На рынке преобладает оптимизм, а спрос на инструменты защиты от снижения стоимости (индексные пут-опционы и т. п.) остаётся низким. ETF с длинным кредитным плечом в настоящее время содержат активы на сумму 145 миллиардов долларов по сравнению всего с 12 миллиардами долларов в фондах, которые делают ставку на падение рынка.

С экономической точки зрения представленные данные свидетельствуют об ожиданиях рынка в отношении нового QE (количественное смягчение). Единственной преградой является политика ФРС (в особенности мистера Пауэлла), которая видит риски из-за стабильного рынка труда, тарифной политики администрации президента и повышенных инфляционных ожиданий.

К-образная экономика (термин ввел экономист Этуотер П. в период пандемии) — экономика, которая по-разному воспринимается разными слоями населения. Богатые люди уверенно тратят деньги, рост их расходов в букве K — это линия вверх. Небогатые — это линия, идущая вниз, — с трудом сводят концы с концами, переходят к потреблению более дешевых товаров, покупают в кредит или в рассрочку.

В США на протяжении десятилетий наблюдается рост неравенства. Потребительские расходы, на которые приходится две трети экономической активности в США, как никогда ранее сосредоточены в руках 10% самых богатых американцев. Около половины всех расходов приходится на этих людей, а на 20% самых богатых приходится почти две трети всех расходов. По данным Moody's Analytics, на нижние 80%, которые составляли почти 42% расходов до пандемии, сейчас приходится всего 37% от них.

Садовая Е.С. и Юревич М.А. из ИМЭМО РАН утверждают, что важнейшим элементом мягкой силы являются потоки иностранных студентов, которые параллельно с приобретением знаний проникаются культурой, ценностями и идеологией принимающей страны.

С ростом числа иностранных студентов по всему миру британские учебные заведения активно расширили свое присутствие на этом рынке. Ключевые факторы успеха:

1. Государство инициировало политику, направленную на привлечение большего числа студентов из-за рубежа. Одним из таких инструментов стала Graduate Visa, позволяющая выпускникам работать и проживать в Великобритании два года после окончания университета или три года для аспирантов.
2. В период пандемии COVID-19 Великобритания сохранила более мягкие ограничения для иностранных студентов по сравнению с другими странами. Это было частично обусловлено влиянием университетов, для которых обучение иностранных студентов является важным источником дохода.

Качественно ВУЗы США обладают более высоким рейтингом, что подтверждается численностью мировых лидеров, получивших образование в этой стране. За последние 7 лет Франция значительно теряет позиции в пользу США.

(Terra Economicus, № 3, 2025)

Самые состоятельные семьи Великобритании столкнулись с резким ухудшением своего финансового положения. В период пандемии располагаемый доход наиболее высокооплачиваемой категории населения вырос на 50% по сравнению с годом ранее. Однако в конце 2025 года ситуация изменилась — рост практически прекратился. Данные Retail Economics показали, что с 2019 года британцы из низкообеспеченных слоев общества стали на 10% беднее.

Анализ официальных данных, проведенный Bloomberg, также показал, что сотрудники в сфере финансов и бизнес-услуг — самом высокооплачиваемом секторе — сталкиваются с самым резким снижением заработной платы, при этом реальная заработная плата снижается уже шесть месяцев подряд. По данным экономистов Morgan Stanley, на долю 20% самых высокооплачиваемых работников приходится около 40% дискреционных расходов в Великобритании.

Финансовый план британского правительства, предусматривающий сбор дополнительных налогов за счет роста потребления, вызывает все больше вопросов экономического характера, а вероятность его успеха в нынешнем виде стремительно снижается.

Япония стремится диверсифицировать источники поставок редкоземельных металлов. Она оказала финансовую поддержку австралийской Lynas Rare Earths Ltd. — крупнейшему на сегодняшний день поставщику добываемых редкоземельных металлов за пределами Китая — и стала искать альтернативные ресурсы, в том числе перерабатываемые, а также наращивать запасы, чтобы защититься от перебоев с поставками.
Однако, несмотря на эти усилия, рост спроса за последние десять лет делает их недостаточными для полной замены китайских металлических компонентов.

Рынок долга США, являясь ключевым активом-убежищем последних 10 лет, после начала тарифной войны пришел в движение. V. V. Acharya и T. Laarits оценили влияние шока «тарифной войны» апреля 2025 года на статус казначейских облигаций США. Согласно их данным, снижение доходности в долгосрочной перспективе свидетельствует о том, что будущие потоки услуг больше не рассматриваются как стабильно растущие в трудные времена. Это объясняет переход к краткосрочным казначейским облигациям и рост цены золота.

Авторы предполагают, что продолжающиеся торговые конфликты и взаимные тарифы могут привести к устойчивому снижению доходности в долгосрочной перспективе. Такой сдвиг доходности к погашению в сторону нижней части кривой доходности, в свою очередь, может побудить Министерство финансов сосредоточить предложение на казначейских векселях, что потенциально создаст риск пролонгации бюджетных обязательств в условиях высокой неопределённости.

С экономической точки зрения вопрос снижения ключевой ставки ФРС с целью увеличения длины долга остается ключевым в поле фокуса администрации США на вопросы бюджетной сбалансированности и экономического роста.

Молодые предприниматели США находятся в невыгодном положении на рынке кредитования малого бизнеса, поскольку кредиторы в значительной степени полагаются на персональные кредитные рейтинги, которые учитывают историю погашения задолженности.

Группа исследователей (Christopher M. Hair, Sabrina T. Howell, Mark J. Johnson, Siena Matsumoto) показывает, что кредитный рейтинг FICO почти линейно повышается с возрастом — от менее 670 баллов у предпринимателей младше 30 лет до 720 баллов у тех, кому за 70. Показатели невозврата после выдачи кредита имеют схожую динамику, а процент одобрения значительно повышается с возрастом предпринимателя. Обращение к кредитору, который уделяет большое внимание движению денежных средств, повышает шансы на одобрение кредита для предпринимателей младше 40 лет на 2,4 процентных пункта (12% от среднего показателя одобрения). Этот эффект наблюдается в основном среди заявителей с низким показателем FICO и подтверждается данными о выживаемости бизнеса. Утверждается, что увеличение количества одобренных заявок не влечет за собой рост риска для кредиторов, ориентированных на денежный поток.

P.S. Российские банки в рамках андеррайтинга за счет более низкого уровня использования кредитных продуктов населением в большей мере ориентируются на денежный поток компании.

Проблемы демографического характера для развитых стран являются мировым трендом XXI века. США не являются исключением.

К 2030 году впервые в истории США людей старше 65 лет будет больше, чем людей младше 18 лет. В 1970 году средний возраст, в котором американская женщина рожала первого ребёнка, составлял 21 год. Социальные и экономические изменения привели к тому, что средний возраст рождения первого ребёнка вырос до 27 лет. Уровень рождаемости в США снизился с 16,5 на 1000 человек в 1990 году до 10,6 в 2024 году.

Кроме того, по мере старения населения растёт и его участие в федеральных программах помощи, таких как социальное обеспечение и медицинское страхование для пожилых. Полвека назад расходы на социальное обеспечение и медицинское страхование в совокупности составляли около 24% федерального бюджета США. Сейчас на эти важнейшие программы приходится около 36% федеральных расходов.

С экономической точки зрения в вопросах прогнозирования бюджетной политики США в следующие как минимум 10 лет демография будет оставаться важным аналитическим элементом.

(P.G. Peterson Foundation - How Does the Aging of the Population Affect Our Fiscal Health?)

Китай в рамках инициативы "Один пояс, один путь" инвестирует в портовую инфраструктуру Африки, чтобы расширить торговые маршруты, обеспечить доступ к ресурсам и укрепить глобальное влияние. Эти инвестиции охватывают строительство, финансирование и эксплуатацию более 75 портов в 32 африканских странах, что составляет более трети всех коммерческих портов континента.

Инвестиции позволяют Китаю контролировать ключевые логистические узлы, повышая эффективность экспорта африканских ресурсов (нефть и минералы) в Китай и импорта товаров. Кроме того, порты служат "стратегическими опорными пунктами" для ВМС Китая, снижая зависимость от уязвимых маршрутов вроде Малаккского пролива.

Согласно последним данным S&P Global, конкуренция за искусственный интеллект и увеличение затрат на оборону усугубят прогнозируемый дефицит меди. Производители сталкиваются с трудностями при расширении своих мощностей. В 2026 году цены на медь продолжают расти, достигая новых рекордных значений из-за перебоев в поставках и опасений по поводу возможных тарифов. К 2040 году ожидается, что мировой спрос на медь возрастёт на 50% и достигнет 42 млн тонн. Производство меди достигнет своего пика в 33 млн тонн к 2030 году из-за ухудшения качества руды на существующих рудниках и проблем с получением разрешений, финансированием и строительством новых проектов.

С экономической точки зрения, рост цен на медь может скорректировать необходимость ее применения в некоторых продуктах, а проекты по расширению предложения могут стать более прибыльными.
Среди российских производителей наиболее крупным является ГМК "Норникель" - около 2% на мировом рынке меди и около 30% в структуре выручки компании.

В октябре-ноябре сводный индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающей промышленности США, зоны Евро, Китая и России вновь находился ниже уровня 50. Вместе эти страны формируют около 50% мирового ВВП по паритету покупательной способности.

С экономической точки зрения производственный сектор мировой экономики продолжает находится под давлением комплекса факторов (высокие ставки, экологические издержки, рост цен на сырье, тарифы и др.), что объясняет внимание правительств многих стран на вопросы его субсидирования.

По данным Morgan Stanley, в собственности российского АО «Росзарубежнефть» (дочернее предприятие ПАО «Роснефть»), китайских Sinopec Group и CNPC находится более 6,5 млрд барр. в Венесуэле. Интервенция США в Венесуэлу внесла неопределенность в характер бизнес-процессов. Особое внимание следует уделять вопросу возврата кредитов Китаю, предоставляемых в рамках соглашения «нефть в обмен на кредиты».

С начала века экономическое влияние Китая превысило влияние США в 14 из 33 стран региона. Товарооборот Китая с Латинской Америкой вырос более чем в 40 раз и в 2024 году составил 518 млрд долл. США. Объем прямых иностранных инвестиций в 2025 году превысил 180 млрд долл. США. Правительства Гондураса и Никарагуа сменили дипломатическое признание Тайваня на Пекин. Китайские компании продолжают контролировать критическую инфраструктуру в районе Панамского канала.

Фактически на примере Венесуэлы мы видим борьбу гегемонов за контроль над сферами влияния. США стремятся вернуть себе доминирующее положение в Западном полушарии.

К вопросу о тенденциях тенизации российского экспорта нефти.

Нефть дольше находится в пути.🛢🛢🛢 Более 190 миллионов баррелей российской нефти находится в танкерах, что на 43% больше, чем в конце августа 2025 г. Множество судов исчезает из систем слежения. С начала ноября было зафиксировано почти 40 случаев перегрузки грузов в таких районах, как Риау, недалеко от обоих концов Суэцкого канала, а также вблизи российских портов Козьмино и Зарубино в Тихом океане.

Снижается прозрачность логистических операций.🛥🛥🛥 Для примера, объем поставок в Индию в начале 2026 года сократился до 600 тыс. барр. в день по сравнению с 1 800 тыс. барр. в день в октябре 2025 года. Однако на судах, которые еще не указали конечный пункт назначения, находится 1 830 тыс. барр. Поставки в Турцию за последние 4 недели сократились примерно до 100 тыс. барр. в день, что является самым низким показателем с апреля 2023 года. В последнюю неделю декабря в Сирию был отправлен груз российской нефти — впервые за три месяца.

Под ударом находится ценообразование.💵💵💵 Цены на российскую нефть упали гораздо сильнее, чем мировые эталонные сорта, после того как в октябре США ввели санкции против двух крупнейших российских экспортёров — ПАО «Роснефть» и ПАО «Лукойл». Нефть марки Urals торгуется примерно по 60% от цены на 1 октября, а сорт Pacific ESPO подешевел на 25%. Для сравнения: по данным Argus Media, нефть марки North Sea Dated за тот же период потеряла в цене всего 10%.

Ограничение свободы судоходства.🔫🔫🔫 Задержание танкеров в нейтральных водах по причине их принадлежности к санкционным спискам (Marinera, Sophia).