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섬유/의복

4분기, 실적의 추세적 개선을 확인할 시기

내수 의류는 4분기가 중요한 분기점이 될 듯 하다. 그동안 낮은 밸류에이션 매력에도 불구하고 이익추정치가 낮아지면서 밸류에이션 부담이 커지는 상황이 지속되었다.

결국 실적의 바닥을 확인하는 부분이 가장 중요했다. 3분기를 저점으로, 4분기 매출이 소폭이나마 YoY (+) 전환되는 모습을 보일 경우 추세적인 실적 회복의 시작점이 될 수 있을 것으로 본다.

1) 통상적으로 의류 소비 위축이 2년 이상 지난 경험은 많지 않다. 2021년부터 2년간 리오프닝 효과로 성장했던 의류 매출은 2022년 4분기를 기점으로 위축되었고, 23년도 1분기 이후 판매 감소가 시작되었다. 올해부터는 감소폭이 축소되고 있는 만큼, 4분기부터 둔화 사이클은 점차적으로 완화될 것으로 보인다. 이월 재고 수준도 낮아져 있고, 전년도 베이스 부담도 크지 않다.

2) 내수 소비 경기 회복까지는 아직 시간이 필요하다. 다만, 금리인하와 부동산 경기 반등이 나타난다면 내구재 수요 회복 기대감이 형성될 수 있다. 보편적으로 내구재 소비는 근로소득보다 자산가치에 더 큰 영향을 받았기 때문이다.

중기적으로 패션 수요 위축은 점차 마무리되면서 회복 국면으로 접어들 것으로 전망한다.

3) 의류 업체들은 10~11월 겨울 초입의 날씨가 가장 중요하다. 실질적으로 옷이 가장 많이 필요한 계절이고, ASP도 높고 정상가판매율이 가장 높은 기간이기 때문이다. 최근 급격히 기온이 떨어지면서 가을철 의류보다 겨울철 의류로 건너뛰는 수요가 많은 것으로 파악되며, 올 겨울 추운 한파가 예상되는 만큼 날씨만 뒷받침된다면 추가적인 수요도 기대도 기대할 수 있다.


Top Picks: F&F/휠라홀딩스, 내수+중국 모멘텀까지

외부 변수(미국 매크로/업황/바이어 실적/환율)가 많이 작용하는 OEM보다는 브랜드 업체들에게 관심을 가져야 할 시기다. 브랜드 업체 특성 상 매출 회복만 된다면 레버리지 효과는 더욱 크기 때문이다.

또한 중국 정부의 지준율 인하/기 부양책 기대감으로 중국 노출도가 높은 업체들(F&F 중국 매출 비중 45%, 휠라 20%) 중심 센티먼트가 개선되고 있다. 물론 실질적인 중국 소비 회복의 강도가 관건이지만, 성장 둔화가 일단락되고, 내년 추가적 수요 개선만 나타난다면 중국 소비재에 대한 주가/실적 모멘텀은 당분간 지속될 것으로 본다.

Top Picks으로 F&F와 휠라홀딩스를 추천한다. F&F 3분기 실적은 기대치를 하회하겠지만, i) 4분기 내수 매출에서 큰 비중을 차지하는 디스커버리 성장률 (+) 전환, ii) MLB의 중국 매장 효율화 효과와 디스커버리 신규 진출로 중국 소비 회복시 가장 탄력적인 실적 개선이 기대된다. 휠라홀딩스 또한 4분기에는 3년만에 본업인 국내에서 매출 (+) 전환을 바라보고 있다. 매출 성장만 확인된다면 그동안 브랜드력에 대한 불확실성이 일부 해소되면서 주가 모멘텀 형성이 가능할 듯 하며, 내년도 실적 회복 가시성은 크다.

추가적으로 두 회사 모두 밸류업 지수에 포함되었다. 휠라홀딩스는 이미 5개년 전략에 맞춰 꾸준한 자사주 매입(500억원)과 2026년까지 배당성향을 50% 목표를 밝힌 바 있고, F&F 또한 별도 당기순이익의 20% 이상을 배당이나 자사주 매입을 진행할 예정이다. 주주환원 노력 또한 점차 강화될 것으로 예상된다

(24.10.2 하나)

[하나증권 화장품 박은정]

9월 화장품 수출 요약(발표일: 10/1)
- 전체 수출 7.82억 달러
- 전년동월비 13%, 전월비 11% 증가
- (영업일수 기준) YoY+19%, MoM+29%

- 전월비 영업일수 3일 감소에도 수출 여전히 강세
- 기초 수출 연중 최고치 기록(4.1억 달러)
: 미국 견조, 중국 소폭 회복
- 색조 수출 강세, 역사상 최고치인 5월(0.76억 달러) 이후 최고치(0.73억 달러)

- 미국향 최대 수출 기록한 8월(1.58억 달러)과 비교시 MoM-4%, 영업일수 감안시 MoM+12%
- 일본향 사상 최대 수출 기록(0.78억 달러)
- 중국 전월비 크게 증가(MoM+63%)


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- 주요 지역 (% YoY)
. 중국 -12%, 홍콩 -5% → 중국+홍콩 -11%
. 미국 +35%, 일본 +32%, 아시아 7개국 +10%

(% MoM)
. 중국 +63%, 홍콩 +16% → 중국+홍콩 +53%
. 미국 -4%, 일본 +6%, 아시아 7개국 -3%


- 카테고리 (% YoY)
. 기초 +6%, 색조 +34%
. 기초: 중국 -16%, 홍콩 -13%, 일본 +30%, 미국 +31%
. 색조: 중국 +28%, 홍콩 -39%, 일본 +44%, 미국 -1%

(% MoM)
. 기초 +4%, 색조 +17%
. 기초: 중국 +61%, 홍콩 +29%, 일본 -11%, 미국 -15%
. 색조: 중국 +80%, 홍콩 +11%, 일본 -18%, 미국 -7%


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* 9월 지역별 상세(% YoY)

- 미국 +35% (2023년 +46%)
. 전월비 4% 감소, 영업일수 감안시 12% 증가
. 9월 수출액 1.52억 달러
. 23년 월평균(0.85억 달러) 대비 78% 성장
. 기초 +31%, 색조 -1%
. 9월 누적 수출 +58%
. (9월 누적) 기초 +77%, 색조 +36%

- 중국 -12% (2023년 -23%)
. 전월비 63% 증가
. 기초 -16%, 색조 +28%
. 9월 누적 수출 -15%로 감소폭 축소
. (9월 누적) 기초 -22%, 색조 +18%

- 홍콩 -5% (2023년 +30%)
. 전월비 16% 증가
. 기초 -13%, 색조 -39%
. 9월 누적 수출 +4%
. (9월 누적) 기초 +1%, 색조 -24%

- 일본 +32% (2023년 +7%)
. 전월비 6% 증가, 영업일수 감안시 24% 증가
. 9월 수출액 0.78억 달러 기록, 사상 최대
. 23년 월평균(0.55억 달러) 대비 41% 성장
. 기초 +30%, 색조 +44%
. 9월 누적 수출 +21%로 성장폭 확대
. (9월 누적) 기초 +33%, 색조 -4%

- 아시아 7개국 +10% (2023년 +24%)
. 전월비 3% 감소
. 베트남 -10%, 대만 +28%, 태국 +30%, 싱가포르 +4%, 말레이시아 +12%, 인도네시아 +24%, 필리핀 +25%


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* 3분기 화장품 수출 요약
- 전체 화장품 수출 21.7억 달러
- 전년동기비 19%, 전분기비 3% 성장


* 3분기 지역별 수출

- 미국
. 4.5억 달러 YoY+57%, QoQ+10%
. 기초 2.6억 달러 YoY+64%, QoQ+9%
. 색조 0.2억 달러 YoY+56%, QoQ -21%

- 중국
. 4.9억 달러 YoY-16%, QoQ-3%
. 기초 2.9억 달러 YoY-21%, QoQ+4%
. 색조 0.7억 달러 YoY+7%, QoQ-12%

- 홍콩
. 1.1억 달러 YoY+9%, QoQ-7%

- 일본
. 2.1억 달러 YoY+27%, QoQ+11%
. 기초 0.8억 달러 YoY+47%, QoQ+22%
. 색조 0.4억 달러 YoY+12% QoQ+10%

- 아시아 7개국
. 3.1억 달러 YoY+15%, QoQ+4%


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